主题：中国平安：保险龙头 业绩增长

中国平安(601318)(进入该股吧，新版行情)：公司寿险今年前十个月保费累计1122.14亿元，同比增长32.8%，前九个月寿险与产险保费增速分别为33.5%和38.6%。公司净资产微涨，略超预期。国内准则下，三季度末每股净资产12.32元，考虑第三季度派息后，净资产较09年中期实际增长1.4%，这一成绩优于国寿之-2.5%，也略超我们“净资产表现持平”的预期。第三季度A股市场下跌，沪深300指数跌5.1%，同时中长期债券价格普遍下跌2%-6%。在此背景下，净资产增长1.4%是不容易的，主要原因有二：一是及时减仓;二是非保险业务贡献巨大。

　　承保业务保持较快增长，其中产险维持高增长，单月个险新单保费增长高于预期，09年保费市场份额上升为第二。产险业务延续了前期的高增长，近六个月更是超过50%，远高于行业。今年无重大灾害事故发生，故本年产险盈利情况较前有明显提高。随着国内产险市场监管的严格和竞争状况的改善，产险费率可能小幅上升，通过规范中介市场可带来佣金率下降，产险的盈利将有显著提升。

　　投资业绩反超国寿。总投资收益率4.67%，高于去年同期之-0.66%和上半年之2.94%。如果假定第三季度影子会计比例为-20.7%，且递延税率为22.0%，则前三季度全投资收益率为5.93%，高于上半年之4.64%，第三季度全投资收益率为1.30%。国寿前三季度全投资收益率为4.68%，上半年为4.90%，第三季度为-0.14%。可见上半年国寿投资业绩较佳，而第三季度平安超出，使得前三季度平安投资业绩优于国寿。

　　预计明年公司继续维持稳定的寿险业务增长策略，万能险依然是公司的优势险种。而产险方面，投资对经济的持续拉动依然对非车险的增长产生支撑作用;车险增速或有所回落，但是新房销售对汽车消费的滞后性影响依然存在;同时09年高增长下的利润将在明年体现。今年寿险行业的结构调整成效显著，进一步优化的空间有限，明年在宏观经济稳步复苏和通胀带来的保险收益率的提升将刺激保险需求。

　　盈利预测：09年EPS1.29元，每股净资产12.77元，每股内含价值20.44元，每股FNBV1.51元。目前股价隐含新业务倍数为：09年23.1倍，10年18.0倍，结合公司寿险业务的高成长性和交叉销售的协同效应，我们认为中国平安目前有所低估。

　　二级市场 ，该股近期跟随大盘回调，借机清洗浮筹。目前该股调整幅度较大，安全边际较高。现阶段正是介入该股的良机。鉴于两市风格有向权重蓝筹股转换的趋势。因此，建议投资者重点关注。



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