主题：利空重挫中国平安 市场人气龙头或将引领新一轮杀跌

　今日早盘市场继续延续上周震荡整理的趋势，沪深两市纷纷小幅跌开，之后指数上演过山车行情，在红绿分界线震荡运行，由于权重股疲软，指数快速下行，但在有色、煤炭、钢铁稍做反抗，个股随即出现了一波小幅反抽，但总体难逃短期震荡整固的趋势，最终午盘报收3094点，失守半年线>>>>>>[详细]

　　【原因剖析】平安虚惊 马明哲在保监会吐苦水称利差损800亿

　　关于中国平安的斡旋,不得不追溯到11月中旬的一天,中国保监会召集全国各大保险公司一把手开闭门会,商讨财政部即将发布的保险业实施 《企业会计准则解释第2号》有关细则文件。中国平安董事长兼CEO马明哲当时说出的一番话,使得举座皆惊。“他在保监会大吐苦水,称平安的利差损有800亿,一下子把所有人都震住了。”一位与会人士说。据与会人士称,他坦陈平安人寿的利差损余额接近800亿元人民币,希望新会计准则实施时能有一个过渡机制,以缓冲不利影响>>>>>>[详细]

　　【券商评级】中国平安：股价下跌不必恐慌 审慎推荐-A

　　股价下跌不必恐慌。招商证券认为，会计政策的调整改变的是公司的计量方式，对实际的经营成果没有影响，而对精算价值因为利润的时间分布改变导致现值受到影响，但幅度微小基本可以忽略，所以即使平安受损于新的政策调整，也并不意味着公司价值的下降。而且在充分消化了负面影响之后，等于甩掉了一个多年的包袱，未来的ROE会更高，资产负债表也更为坚实。近期平安股价受到压制，为投资者提供低价介入的机会>>>>>>[详细]

　　【后市展望】2010年3月1日的8.6亿股解禁对平安影响有限

　　湘财证券认为，2010年3月1日的8.6亿股解禁对平安影响有限：深圳新豪时投资发展有限公司，深圳景傲实业发展有限公司的员工持股权益以及深圳江南实业发展有限公司所持有限售条件的股份数量共计8.6亿股，解禁时间为2010年3月1日>>>>>>[详细]

　　【市场研判】12月底前维持震荡格局概率大 继续大幅调整概率小

　　从基本面来看：12月9日以来，中央连续出台稳定房地产发展的政策，核心思想总结为：加大供给，抑制房价。由于目前房地产属于明显的“产能利用率高”的行业，而且明年上半年“新增产能”依然较少，因此，我们判断房地产板块的调整为短期现象，下一次房地产板块重新取得超额收益可能需要等到房屋销量再次回升(考虑到1、2月份为房地产销量淡季同时营业税差额征收取消对于新屋销量的负面影响也将集中体现在1、2月份,房屋销量的再次回升要等到明年3月) >>>>>>[详细]

　　中国平安 （601318 股吧,行情,资讯,主力买卖）受银行资本金困扰 早盘大跌超4%

　　股票12月21日消息 今日早盘市场继续延续上周震荡整理的趋势，沪深两市纷纷小幅跌开，之后指数上演过山车行情，在红绿分界线震荡运行，由于权重股疲软，指数快速下行，但在有色、煤炭、钢铁稍做反抗，个股随即出现了一波小幅反抽，但总体难逃短期震荡整固的趋势，最终午盘报收3094点，失守半年线。

　　今日，受银行资本金消息困扰,及周末有消息称 利差损800亿传言,20日媒体从保监会获悉，保监会拟规范保险机构投资股票，强化股票池制度。今日金融股全线下跌,中国平安领跌。中国平安对于市场的打压力度十分大，大大挫败了市场的人气。

　　马明哲在保监会吐苦水称利差损800亿

　　原定12月中旬发布的新会计准则,以及随后的保监会相关配套政策至今尚未出台。知情人士称,马明哲的斡旋取得了积极的效果。

　　“所幸的是协调结果大致方向已定,此次年报的编制就会体现出5年期的宽限政策,同时也许会得到财政部退税政策的支持,宽限政策不会只针对中国平安一家,太保集团也将适用。”一位消息人士说。

　　换言之,此次会计新政或令中国平安化险为夷。“启用宽限政策后,非但对净资产没有影响,而且还略有增值。”该人士说,其实施新政后的财务情况不像原来担心的那样,短期还是利好,毕竟新会计准则的大原则是平稳过渡,并与国际准则靠拢,总体上利于保险业价值的释放。

　　中国平安新闻发言人盛瑞生则表示,会计新政细则尚未正式出台,无法对其做出准确定性的评估。

　　可是,马明哲这样的努力或许并不讨好投资者。在业界人士看来,拉长负债期限、分期摊销的说法不甚专业。王小罡认为,就投资者而言,不喜欢如此操作,不如一次性解决问题,一步到位,完全与国际准则接轨,让日后的利润得以暴发式增长。

　　“何况,与利差益保单相抵后,负面影响有限,选择一个合理的评估利率就可以了。”王小罡给出的数据是,评估利率若调为4%的话,中国平安净资产将下降1.25元/股。

　　与平安人寿相仿,中国人寿也在争取“权益”,因为受益新政,责任准备金计提减少,净资产提升,利润增厚,但税金也相应增加。

　　但他们没有平安幸运。“我们向监管部门表述了豁免或减免的想法,但用处不大,仍需要补交很多税金,有些出乎意料。”一位中国人寿高管表示。

　　关于中国平安的斡旋,不得不追溯到11月中旬的一天,中国保监会召集全国各大保险公司一把手开闭门会,商讨财政部即将发布的保险业实施 《企业会计准则解释第2号》有关细则文件。中国平安董事长兼CEO马明哲当时说出的一番话,使得举座皆惊。

　　“他在保监会大吐苦水,称平安的利差损有800亿,一下子把所有人都震住了。”一位与会人士说。

　　据与会人士称,他坦陈平安人寿的利差损余额接近800亿元人民币,希望新会计准则实施时能有一个过渡机制,以缓冲不利影响。

　　“看来情况真的比较严重,否则中国平安方面不会那样'着急上火’。”一位国有保险集团公司负责人说。

　　马明哲的话震惊了在场的其他保险公司高管,此前他们也没料到平安人寿的利差损历史包袱仍如此之重。翌日,各保险公司紧急下令其投资总监抛售中国平安股票,平安股价开始连续数日大幅下跌,成交量成倍放大,引致证券交易所的有关人士致电保监会询问异动原因。11月17日至27日期间,中国平安的股价由62.02元跌至55.37元,跌幅达12%。

　　不过,上述国有保险公司人士称,平安人寿利差损估计仅在400亿-500亿之间,马明哲的说法可能有些夸张,但也不难理解——期待争取多一些的政策支持。

　　“我们正在争取一些的自由度,希望能有一个缓冲机制——拉长负债期限,负债不在一年之内计提完。”一位中国平安高管曾表示,“此外还包括或将得到财政部的退税政策。”

　　这位平安高管还认为平安人寿的利差损没有400亿之多,但他无法提供支撑依据。“因为,财政部和保监会相关文件细则尚未正式出台,缺乏计算依据,惟有标准量化后才可能做出准确判断。”他说。

　　更为重要的是,作为一家有影响力的上市公司,中国平安正处在收购深发展的关键期,净资产计算结果事关其发展大计,中国平安必然要提出自己的主张。

　　中国平安,一场不为人知的紧急斡旋开始了。

　　中国平安：股价下跌不必恐慌 审慎推荐-A

　　近日有媒体报道中国平安董事长在某会议上称平安的利差损保单高达800亿，在执行新的会计准则后，平安人寿可能出现负资产。

　　利差损保单800亿的这个说法本身的意义值得商榷，其指的是评估利率调整后需要为过去补提的准备金还是未来仍待提取的准备金，在未明确详细的计提准则前，800亿这个数据所依据的精算假设尚不明确。

　　即使评估利率调整将导致高利率保单补提准备金，也不可能使平安寿险的净资产为负。按08年底的数据，平安为高利率保单计提的准备金约1378亿元，采用的评估利率为6%-6.5%，如果按照目前市场上主流的说法，调整后的利率在4.5%-5%之间，将补提准备金约152-226亿元(计算逻辑见后)，08年底平安寿险净资产为256亿元，预计09年底超过300亿元，利差损保单补提的准备金并不会导致平安寿险净资产为负。

　　如果考虑评估利率调整使新保单准备金可以少提，在部分抵消高利率保单的负面影响之后，对净资产的综合影响方向还不确定，但即使是负面影响也在10%之内。

　　如果假设是5年内平均分摊补提准备金，那么高利率保单每年多提30-45亿元，不考虑税收因素，对每股净资产的影响为-0.41元和-0.62元。考虑99年之后的新业务保单，5年内每年每股净资产影响在-0.12元至0.15元之间。

　　股价下跌不必恐慌。我们认为，会计政策的调整改变的是公司的计量方式，对实际的经营成果没有影响，而对精算价值因为利润的时间分布改变导致现值受到影响，但幅度微小基本可以忽略，所以即使平安受损于新的政策调整，也并不意味着公司价值的下降。而且在充分消化了负面影响之后，等于甩掉了一个多年的包袱，未来的ROE会更高，资产负债表也更为坚实。近期平安股价受到压制，为投资者提供低价介入的机会。(招商证券)

　　2010年3月1日的8.6亿股解禁对平安影响有限

　　2010年3月1日的8.6亿股解禁对平安影响有限：深圳新豪时投资发展有限公司，深圳景傲实业发展有限公司的员工持股权益以及深圳江南实业发展有限公司所持有限售条件的股份数量共计8.6亿股，解禁时间为2010年3月1日。

　　此8.6亿解禁股份大部分为投资集合权益份额，并非平安股票，且员工受益所有权计划的运作须通过员工投资权益持有人代表大会来进行，不受个人随意行为影响，即使通过表决出售部分股票，其带来的分红收益也涉及企业所得税和个人所得税的问题，远非想象中简单。因此我们认为即将到来的8.6亿股的解禁对平安影响有限。

　　盈利预测及投资建议：虽然中国平安截至08年底高定价利率寿险保单的寿险责任准备金占公司长期寿险责任准备金总额的32.8%，高定价利率保单的平均保证负债成本为6.1%，在三家A股上市公司中占比较多，但考虑到最优评估利率的可选范围为一个区间，对公司净资产净利润的一次性影响不会过大。我们认为中国平安寿险业务的最大优势是利润率较高的个险渠道长期期缴保费占比维持在60%-70%以上的较高水平，而且其多元化金融的战略具有前瞻性及可行性，我们看好公司保险、银行、投资协同效应的扩大。预测公司2009-2010年每股寿险业务内含价值分别为11.01和12.84元，每股评估价值为59.78和72.74元，目前股价对应2009年和2010年的隐含新业务倍数分别为24.41和17.65，相较而言具有较高的安全边际，我们给予中国平安2010年“买入”评级。(湘财证券)

　　12月底前维持震荡格局概率大，继续大幅调整概率小

　　从基本面来看：12月9日以来，中央连续出台稳定房地产发展的政策，核心思想总结为：加大供给，抑制房价。由于目前房地产属于明显的“产能利用率高”的行业，而且明年上半年“新增产能”依然较少，因此，我们判断房地产板块的调整为短期现象，下一次房地产板块重新取得超额收益可能需要等到房屋销量再次回升(考虑到1、2月份为房地产销量淡季同时营业税差额征收取消对于新屋销量的负面影响也将集中体现在1、2月份,房屋销量的再次回升要等到明年3月)。

　　从资金面来看：4季度信贷偏紧，而美元指数可能已经于12月4日进入到升值周期。美元指数上升对于热钱的影响已经开始显现。因此12月底之前资金面偏紧的态势暂时无法改变，资金面再次宽裕需要等到1月份信贷的重新放开(国信宏观组判断2010年上半年信贷放开是大概率事件)。

　　结合这两方面考虑，我们认为12月底之前A股继续维持震荡的格局概率大，但继续大幅调整的概率小。

　　观点修正一：A股1季度冲高回落可能演变成1季度震荡上行

　　在2010年年度策略报告中我们指数A股1季度冲高回落的理由有2点：1)1季度固定资产投资的季节性淡季因素导致主要周期类行业价格出现下跌或滞涨，与之前市场的乐观预期形成反差，造成市场调整。2)美元3月份正式进入升值周期致使热钱流出，对市场造成进一步冲击，导致调整时间延长。

　　我们认为A股1季度冲高回落可能演变成1季度震荡上行，主要的原因在于：1)季节性效应能否显现必须以之前的市场预期形成对照，如果之前的市场预期悲观，季节性效应造成的基本面阶段性恶化就无法成为主要影响因素。2)美元可能已经进入新一轮升值周期，对热钱的影响开始提前体现出来。这两个变化使得我们认为A股1季度冲高回落的概率降低，而转变为1季度信贷放开的背景下一直震荡上行的概率加大。

　　观点修正二：美元处于筑底状态，可能已经进入新一轮升值周期

　　目前影响美元指数的核心就是加息预期，随着11月份失业率下降，美元开始大幅反弹，随后公布的其他美国经济数据超出市场预期进一步加强了外汇市场对于美联储的加息预期，导致美元指数持续反弹。(国信证券)


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