主题：中国联通 发展前景关键在重组

中国联通(600050行)日前公布了一份超越市场普遍预期的年报。但市场人士认为，中国联通的前景不仅取决于管理层能否控制成本的同时提升营业收入水平，更取决于电信业重组。

　　中国联通2006年主营收入同比增长5.7％达到804.8亿元；EBITDA（扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利）同比增长11.5％至317.5亿元，净利润同比增长28.2％至36.4亿元。每股收益达0.172元，高出市场普遍预期的0.155-0.165元。其中第四季度业绩为0.048元，为2年来单季最高。

　　申银万国证券分析师廖绪发认为，联通业绩增长有两个原因：G网业务4季度业绩增长程度好过预期和CDMA业务持续盈利。

　　联通第四季度G网税前盈利达到17亿元，比上年同期的11.9亿元大幅提升。而按照以往的习惯，联通四季度往往会集中处理一些费用问题，导致G网单季盈利较低。第四季度C网盈利3.7亿元，与第三季度的3.8亿元相当，全年CDMA业务盈利10.3亿元，首次实现全年盈利。

　　国泰君安分析师认为，联通实现收入与预期一致，净利润略超过此前预期，是因为公司费用率得到良好控制，期间联通的费用率自2005年的36％下降至32％。

　　分析师陈亮指出，CDMA业务2006年实现10.3亿元盈利，在CDMA业务盈利中，手机补贴摊销下降起到了决定作用，2006年手机摊销费用比上年的59.5亿元下降到42亿元。由于用户增长并不强劲，2006年CDMA业务收入同比下降2％。

　　联通将是未来电信业重组的重要组成部分，但国泰君安提请注意，2007年全国移动漫游资费下降以及单向收费全国推广将对运营商的利润率产生冲击；而联通费用率压缩空间已有限（CDMA手机第四季度补贴出现净增长3.3亿元），以及如果联通与网通合并后的融合成本都将影响中国联通未来的业绩。

　　而东方证券分析师同样认为，费用控制是联通盈利增长的惟一原因。联通CDMA手机摊销减少17亿元，同时2005年底公司拥有97亿元的美元外债，人民币升值导致的汇兑收益3.7亿元，两部分共减少公司费用近21亿元，恰好是联通业绩增长的来源。

　　但联通的前景还要与重组挂钩。秦蓁认为，如果联通分拆然后与中国网通合并，将有可能携带GSM网络获得WCDMA运营牌照，目前全球前十大运营商中有八大运营商采用WCDMA标准，成熟的技术将照亮联通未来的3G道路。



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