主题：福田汽车（600166）期待第4季度业绩释放

1.福田汽车（600166）调研快报：期待第4季度业绩释放

　　1、公司2010年业务增长明确。公司主要产品为轻卡、重卡、大中客车等商用车。其中轻卡、重卡合计占营业收入、毛利润90%左右。2010年“汽车下乡”、“以旧换新”政策的延续，以及农村居民收入提高都将是轻卡需求的有力支持因素，预计公司轻卡销量增长10%左右；公司的重卡主要是物流重卡，用于公路物流运输，目前来看明年上半年高速增长是没有问题的，预计2010年公司重卡销量增长15%左右。

　　2、非公开发行前后，业绩如何释放？公司日前公布增发方案，拟增发1.6亿股，其中实际控制人北京国有资本管理中心认购7000万股，剩余部分由机构投资者认购。公司第2季度单季度EPS0.291元，第3季度单季度EPS0.267元，在第3季度销量环比增加的情况，业绩却没有增长，我们认为这可能与本次增发有关，因此，在增发方案确定之后，公司业绩有望在第4季度释放。按照正常情况下，第3季度的销售费用应该与第2季度基本一致，也就是在3个亿左右，第4季度会略高一些。如果假设第4季度的销售费用4.5个亿，则环比降低3.5个亿，去掉所得税25%，则EPS增加0.287元，按照这个来计算第四季度EPS正常释放应该在0.50元以上，而2009年全年则为1.2元以上,也就是说按照正常业绩释放，福田汽车单季度EPS0.50元以上。

　　3、公司最大的风险点：原材料价格上涨。目前市场普遍认为2010年钢材价格会出现上涨。公司每生产1辆轻卡采购钢材500公斤，1辆重卡600公斤，据此测算，钢价每上涨500元/吨，公司成本增加1.73亿元，相当于EPS0.19元；如果按照1辆轻卡用钢1.5吨，1辆重卡用钢8吨计算，假设钢价上涨中60%可转嫁给上游配件企业，则钢材价格上涨500元/吨，公司成本增加3.39亿元，相当于EPS0.37元。钢价上涨500元/吨，相当于上涨12%左右。

　　4、盈利预测与投资评级。我们预计公司2009年EPS为1.20元（增发摊薄后1.04元）；假定钢材价格平均上涨15%，2010年摊薄后EPS为1.43元。公司目前股价19元左右，估值在汽车整车板块中属较低水平，同时公司2010年增长较为确定，短期由于增发带来的业绩释放为投资者提供一次较好的投资机会，我们给予公司“强烈推荐”评级，目标价25元，对应2009年、2010年PE为24倍、18倍。我们认为，公司的投资机会主要体现在2010年上半年，下半年原材料价格的上涨幅度还将有待观察。

　　风险提示：汽车销量波动风险；原材料价格变动风险；短期业绩释放差于预期风险。

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