主题：造纸业明年或现 阶段性供求失衡

　2009年内地造纸行业各项指标全面恢复，实现盈利修复。1至11月，纸产量累计实现8467.38吨，增长11.9%，超过2008年全年的水平;生产商库存呈现下降态势，下游库存提高至平均水平;前11个月，行业收入增速转正(4.15%)，利润降幅明显收窄(-1.37%)，盈利修复完成，三季度恢复至2006年以来的平均水平，四季度仅次于2007年至2008年的景气高点。
　　不过，2009年主要造纸企业纷纷借行业弱势之际实现低成本扩张，2010年起陆续将有新增产能释放，脉冲式的供给增加相对于稳定增长的需求，将可能引发阶段性供求失衡以及原材料价格的上涨，进而影响部分纸种的盈利水平。纸种景气的排序依次为白卡纸、非涂布文化纸、新闻纸、箱板纸及铜版纸。

　　我们预期，造纸行业下游依托消费和出口呈现恢复，纸品国际竞争优势显现拉动出口，国家经济结构调整政策促供给存量整合，这一系列事件将驱动行业向有利于造纸企业的方向发展，但进程仍存不确定性。

　　我们认为，造纸行业2010年盈利仍将保持25%以上的增长，但盈利增速下滑的预期将对估值提升构成压力。目前主要上市公司2009年至2010年的市盈率分别为19倍和16倍，市净率为2.2倍，造纸行业相对市场市净率较历史平均水平尚存13%的折价。

　　我们推荐2010年有新产能贡献及浆纸产业链延伸的公司。

　　进攻组合：太阳纸业新增浆纸产能陆续投产、合作项目渐入佳境)、华泰股份新闻纸行业整合、化工业务成本优势);

　　防御组合：晨鸣纸业低市净率、浆自给率高)、博汇纸业新增产能陆续投产);主题投资：岳阳纸业浆价上涨多重受益、整合预期。



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