主题：医药行业 从防御走向进攻

09年上半年医药股调整蛰伏，8月份以来，在甲流疫情、基本药物目录零售指导价公布以及国药重组题材的推动下，医药行业走出一波波澜壮阔的行情，指数更创出历史新高。在城镇化、人口老龄化以及医改的推动下，行业将长期保持稳健发展，2010年行业的利润增速有望达到15%-24%之间。从估值的角度来看，行业的历史估值水平以及其相对全部A股的溢价水平，均处于历史均值附近，在高成长性的支撑下，2010年医药板块估值仍有继续提升的空间。

　未来几年中国药品终端市场规模预测图

　数据来源：MOH health statistics report 2009，安信证券研究中心

　医改锁定行业业绩增长

　城镇化及人口老龄化成为医药行业长期保持稳健发展的动力。09年医改大戏已拉开帷幕，在2009-2011年3年的新医改规划中，各级政府将投入8500亿元医改资金，其中中央政府投入3318亿元。据相关统计数据，09年中央政府已投入了1181亿元，投向新农合、城镇居民和国有破产企业员工医保、医疗卫生机构建设及公共卫生领域。国金证券分析师据此测算，8500亿元作为纯增量需要45%的增速拉动，大幅超出预期；而08年全国医药市场的容量仅为7000多亿元，这就意味着未来三年政府的投入相当于再造一个目前的医药市场。

　从行业自身的角度而言，作为一个非周期性行业，其增速一直较为稳定。根据中信证券的统计，1999-2008年的九年间，医药行业收入和税前利润增速整体比较稳定，平均水平为19%及24%。中信证券分析师预计2009-2010年行业收入将分别增长19%及21%，税前利润将分别增长22%及24%；国金证券分析师预计行业整体销售收入增速为21.73%，利润总额增速为24.60%；国泰君安分析师则预计行业收入增速将保持18%以上。

　医药生物估值相对全部A股溢价处于均值水平附近

　估值水平仍有提升空间

　医药板块下半年的疯狂，让很多投资者担心会透支2010年的业绩。多数券商都认为，医药板块的高成长性足以支撑高估值，且从纵向来看，目前医药行业的估值也仅处于历史均值附近。

　根据Wind资讯统计，按照TTM法剔除负值计算，截至12月31日，申万医药生物板块市盈率为40.96倍；而2002年1月1日以来，以周为统计单位，该板块历史均值为39.74倍，目前医药生物板块估值仍处于均值下方。

　从医药生物相对全部A股的溢价水平来看，以同样的统计方法，截至12月31日，申万医药生物板块相对全部A股的溢价水平为52.49%，而近8年其溢价水平的历史均值为47.71%，可见该板块相对全部A股的溢价水平也仅比历史均值高出一点。

　在2010年-2012年行业将迎来快速发展的大背景下，目前板块的估值及相对全部A股的溢价均未达到高位，考虑到券商给出的2010年板块净利润增长15%-24%，跨过2009年其估值溢价就将大幅降低，因而板块估值溢价仍有提升空间。

　2010年机构集中推荐个股股票池

股票名称　　　　股票名称　　推荐理由　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　２０１０年ＥＰＳ预测区间

０００５３８　　云南白药　　产品进入基本目录独家品种　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　１．３８－１．７０

６００４７９　　千金药业　　独家基本药物主题，拥有“双独品种”　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　０．７０－０．９４

６００２７６　　恒瑞医药　　三大产品进入０９版医保目录，部分产品有望进入基本药物扩展版和地方增补版　　１．０２－１．４５

００２００１　　新和成　　　２０１０年ＶＥ价格有望升破２００元／公斤，量价齐升较为确定　　　　　　　　３．１７－３．７７

６００５９４　　益佰制药　　博弈艾迪存在入选基本药物扩展版的预期　　　　　　　　　　　　　　　　　　　０．６２－０．７６

６００５５７　　康缘医药　　三个独家品种首次进入０９医保目录，后续仍有产品有望进入其他省市增补版　　　０．６３－０．７８

６００５３５　　天士力　　　产品进入基本药物目录　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　０．７６－１．１０

６００５１１　　国药股份　　控股子公司有品种进入０９版医保目录；央企整合预期　　　　　　　　　　　　　０．５１－０．７５

０００９９９　　三九医药　　产品进入基本药物目录独家品种　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　０．８３５－０．８９

００２０３８　　双鹭药业　　新品种进入０９版医保目录　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　１．２２－１．４７


　上半年精选个股 下半年布局板块

　综合多家券商的观点，从明年全年来看，下半年的机会可能会多于上半年，但不排除上半年会有个股的结构性机会。

　尽管目前行业估值并未达到高位，但经历8月份以来的持续上涨，其估值一定程度上也反映了医药公司2010年的增长预期；同时，今年底可能公布的目录扩展版带来的应该仍属于个股的机会，因而明年上半年，尤其是二季度，医药板块的刺激因素将会逐渐减少，换言之明年上半年重点还是在挖掘业绩超预期的个股上。下半年随着医改政策的深入实施，其对医药行业和公司业绩的影响会逐渐显现，可能会带来诸多医药公司业绩超预期，这将表现为医药板块的整体投资机会。

　从子行业的情况来看，结构性分化不可避免。今年前8个月行业的利润总额同比整体上涨，不过各子行业表现不一。其中中成药饮片、生物制剂、医药器械扣除原料药以后的医药制造业、中成药以及化学制药分别实现了17%-35%的同比增长，仅化学原料药利润增速下降5.32%。

　券商普遍看好中成药、生物制剂及医药器械明年的稳定增长，建议关注相关子行业的龙头公司；而对于今年原料药降价幅度较大的化学原料药行业，多数分析师都提示通胀预期下，明年其产品价格回升将带来投资机会，尤其是维生素品种VE及VA。

　□本报记者 魏静



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