主题：铸造资本市场“大国重器”，助力长江电力跨越式发展

铸造资本市场“大国重器”，助力长江电力跨越式发展
2020-06-17王博文
引言：长江电力成立18年以来，在持续做好电力生产、多发电的同时，充分发挥自身资产质量优良、现金流稳定、信用评级高、品牌形象好等优势，抢抓市场机遇，积极稳健开展资本运作实践，探索出一条“坚持战略引领，聚焦主责主业，稳健开展对外投融资，强化动态市值管理，获得稳定收益”的资本运营模式。自2018年，长江电力每年可实现稳定的投资收益约30亿元，每年实现低成本直接融资规模约300亿元，成为公司应对长江来水波动，“保增长、促发展”的重要手段，推动了公司规模与效益的同步增长，促进了外延式跨越发展。较成立之初，公司装机规模增长了16.8倍，从百万千瓦级跨入千万千瓦级；利润总额增长了38.1倍，从十亿级跨入百亿级；公司市值从最初485亿元到最高超4300亿元，增长8.9倍。
持续增长的经营业绩、稳健开展的资本运营也获得了广大投资者和资本市场的高度认可，公司的市盈率和市净率分别为17.6倍和2.6倍，均高于行业平均水平，成为中国最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司，也成为国有企业借助资本市场实现跨越发展、推动国有资本做大做强做优的典范，铸造了一座资本市场的“大国重器”。

稳健开展对外投资，实现规模和效益同步增长
长江电力对外投资始终坚持战略引领、聚焦主责主业，围绕大水电、配售电、海外市场、区域能源平台等领域持续加大投资力度。截至2020年3月底，长江电力原始投资余额约420亿元，主业投资占比已达80%以上，参股公司52家，其中上市公司15家，在投资规模稳步增长的同时，持续优化了投资质量和投资结构。投资收益贡献已稳步提高到每年约30亿元，占利润总额的比重超过10%。
为改善单一的水电业务结构，建立战略合作关系，增强在主要售电区域的市场竞争力，长江电力以电能消纳区域为重点，相继投资了广州发展、上海电力、湖北能源、申能股份等优质区域综合能源平台，实现了在华南、华东、华中等公司电能消纳区域的战略投资布局。
为推动长江流域水库群的联合调度，实现水资源综合效益最大化，长江电力通过市场化方式，推动与金沙江中游、雅砻江、乌江等流域水电开发主体建立股权纽带关系，已成为国投电力、川投能源、金中公司和黔源电力的重要股东。
长江电力对外投资始终坚持价值投资和长期投资，对于上市公司标的，严控投资成本，只有当投资价格接近或低于其内在价值时才投资。回顾长江电力近三年的投资项目，均是在标的公司股价和市盈率相对低位，公司融资成本在4%以下的低估值和低融资成本阶段完成的，确保了投资效益最大化。如2016~2019年投资国投电力、川投能源约98亿元，全部在股价逢低时进入，截至2019年底累计实现投资收益12.6亿元，账面浮盈17.8亿元，后续每年可为公司提供约10亿元稳定投资收益。
长江电力对外投资追求大比例参股并长期持有，以获得稳定的权益法核算收益。公司投资并持有湖北能源、上海电力、广州发展等股权均已超过10年，并通过市值管理，开展资本运营等增值服务创造价值。如公司2007年投资湖北能源31.1亿元，历时8年先后推动完成了“改制-上市-控股”的战略目标，截至2019年公司累积投入约50亿元，通过分红及处置收回现金26亿元，还持有股权市值达77.6亿元。

创新开展直接融资，将公司信用优势发挥到极致
自成立以来，长江电力按照“债务融资为主、股权融资为辅，不断创新融资渠道”的融资理念，凭借优质品牌形象、国内AAA级和国际惠誉A+级（与国家主权评级一致）优质资信，累计发行各类债券2080亿元，以股权融资方式共筹集资金1031亿元。
股权融资助力长江电力跨越式发展。自上市以来，长江电力通过重大资产重组配套股权融资模式，陆续收购三峡、溪洛渡、向家坝等发电资产，以发电产生的经济效益回报投资者，开创了我国大型水电工程投融资新模式。通过股权融资，长江电力为历次资产收购及时筹措资金，成功实现了“水流-电流-现金流”的转换，以稳定高效的运营、丰厚的股息回报反馈资本市场与投资者。
融资创新屡获市场高度认可。在历年融资实践中，长江电力不断创融资方式，融资品种涵盖了我国资本市场全部主流融资品种，在发行结构、融资规模等方面实现多项创新。长江电力以股权分置改革为契机，于2007年推出认股权证计划，成为股权分置改革后首只实现上市公司融资功能的创新金融产品，对推动国内资本市场金融创新起到积极作用；2007年，长江电力成功发行国内首单交易所公司债券，被业内誉为“长江电力一小步，资本市场一大步”；2016年，长江电力成功发行3亿美元和2亿欧元双币种可交换债券，实现在零票息、零收益率基础上的高溢价发行，在国际资本市场树立了新的可交换债券定价标杆；2020年初，长江电力抓住阶段性窗口，大力实施直接融资，推出“疫情防控”主题债券，各期债券发行利率也不断刷新公司融资历史新低的记录。“十三五”期间，长江电力年均直接债务融资规模较“十二五”期间增长超60%，树立了“长电债”优质品牌形象。

有效盘活存量投资，在动态市值管理中创造价值
长江电力按照“维持总量、盘活存量、优选增量、有进有退”的总体思路和策略，科学实施存量股权市值管理。面对超400亿元的存量投资，长江电力始终坚持“专人管理，紧密跟踪、动态评估、合理进退”的原则，持续加强长周期价值管理，在动态调整中不断提高国有资本的配置效率，促进公司对外投资优上更优。
不仅“投的好”，也要“退的巧”。长江电力对外投资中上市股权价值占比达81%，既保障了良好退出渠道，也为动态市值管理创造了良好条件。如公司2007年投资上海电力以来，根据资本市场走势，在依法合规的前提下，以2~3年为周期进行动态市值管理，累计增减持规模达25.8亿元。截至2019年末，公司对上海电力的累计投资14.6亿元，通过处置及分红收回现金19.8亿元，还持有股权市值达11.7亿元。
合理“再投资”，坚持“强主业”。动态管理获得的投资收益，不仅平滑了公司的业绩波动，收回资金也能及时进行再投资，在保持总量稳定的基础上，不断提升资产质量。如对所持建设银行H股，长江电力通过高位减持，不仅获得了超过6倍的投资回报，还将减持资金及时投资于国投电力、川投能源和海外配售电等战略性投资标的，做到投资资产“有效置换、聚焦主业”。

以投资并购为手段，围绕“一主两翼”，加快实现外延式发展
长江电力始终围绕水电和配售电、国际化的“一主两翼”发展战略，通过投资并购助力水电主业发展，积极响应国家电力体制改革，积极拓展海外市场，成功打造了国内外两个配售电上市平台，拓展了产业链布局，实现了外延式发展。
四年守渝，“三步走”完成重庆配售电业务整体上市。为践行国家电力体制改革，长江电力将配售电业务作为重要发展战略进行培育，2015年进军全国首批售电侧改革试点省市——重庆。按照“投资-整合-上市”三步走战略，先后投资重庆涪陵、黔江、万州等三家地方配售电企业，并在两江新区发起设立了全国增量配售电改革试点——长兴电力。在此基础上，发起成立长电联合——国家第二批混改试点企业，以混合所有制改革的方式率先完成对涪陵和黔江两大地方配售电企业的整合。2020年4月，长江电力以上市公司三峡水利为平台，实现了四家重庆区域配售电企业的“四网融合”和整体上市，培育了一个资产规模约200亿元、年售电量达170亿度的配售电上市平台。
坚定实施“走出去”战略，国际业务取得重大突破。长江电力致力于成为世界水电行业的引领者，充分利用国内外“两个市场、两种资源”，密切跟踪海外市场投资机会。2019年，长江电力积极谋划，综合施策，以35.9亿美元的基础价格成功中标秘鲁最大电力公司——路德斯（Luz Del Sur）83.64%股权，并于2020年4月24日完成股权交割。此次收购，是长江电力首次进入海外配电市场，也是近年来中国企业最大的电力收购项目，对长江电力形成“发电+配电”产业链延伸和国际化发展、在创建世界一流示范企业中发挥先锋作用具有重要里程碑意义。

强化能力建设，打造专业化资本运营团队
在一系列投融资实践中，长江电力成功打造出“一个标准、一套体系、一支团队”的资本运营核心能力。
一个标准。长江电力建立了规范的投资管理制度，贯穿于项目遴选、尽职调查、可行性研究、估值建模、风险分析等投资全过程。做到项目投资收益率满足要求、每股收益不摊薄、现金分红基本覆盖资金成本，严格的投资标准和工作程序保证了投资项目的质量。
一套体系。长江电力充分发挥上市公司的规范“三会”治理作用和资本市场的有效监督，对投资方向、工作程序、投资收益指标等进行严格审查和评判，只有符合公司发展战略、程序合规、风险可控的项目才能投资。
一支团队。长江电力将团队建设作为打造资本运营核心能力的基础，一方面通过大规模、高强度的投融资项目锻炼提升团队实战能力，另一方面通过专业化的学习，提升专业水平。项目团队核心成员全部通过证券从业和基金从业、司法考试、注册会计师CPA、特许金融分析师CFA、国际注册会计师ACCA等认证，培育了一支具有长电品牌的高素质资本运营人才队伍，先后向外输送专业技术人才20余人，在三峡集团公司国际业务、资本金融、投资管理、财务会计、法律事务等各领域发挥骨干作用。
长江电力将继续以实际行动践行“一主两翼”发展战略，砥砺奋进、开拓创新，坚定和提升“创造价值、分享价值”的信心与能力，致力于成为世界一流示范企业的先锋，铸就资本市场的“大国重器”！

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