主题：造纸包装行业:2010年包装纸景气度继续上升

　上周大部分纸种价格均有小幅上涨,木浆和废纸价格上周上涨幅度较大。值得注意的是,上涨的纸种开始出现分化,2009年二季度起快速上涨的铜版纸价格涨势趋缓,而包装纸(箱板/瓦楞纸、白卡纸、白纸板等)价格涨势加强,尤其是箱板/瓦楞纸价格上月价格环比上涨7-9%,单月上涨幅度较大。

　　我们认为,2010年随着出口实现正增长和国内消费继续繁荣,包装纸子行业需求将回到10%以上。供应方面,由于2008-2009年金融危机对包装纸子行业打击重大,大多数厂商都推迟了当时的扩产计划,新产能释放最快也要在2010年年底,预计2010年产能增长在5%以内。我们认为2010年包装纸子行业将出现供不应求,并看好主营包装纸的造纸企业。

　　H股做包装纸的企业主要有玖龙纸业、理文造纸、阳光纸业和晨鸣纸业(20%产能为包装纸)。玖龙纸业和理文造纸盈利能力已经恢复至历史较好水平,根据我们2010财年的盈利预测,PE估值分别为21x和18x。我们认为两家企业当前的盈利能力在2010年将维持,投资者可以继续持有。阳光纸业2011年产量增加100%,盈利有望实现大幅增长,2011年PE仅为4.8x。晨鸣纸业2011年浆和纸产能增加50%以上,2010年和2011年PE仅为7.9x和6.6x。我们认为晨鸣纸业和阳光纸业具备中长期投资价值。

　　我们覆盖的A股企业中,做包装纸的企业有太阳纸业(白卡纸占纸产能31%)、博汇纸业(包装纸占纸产能73%)、晨鸣纸业(包装纸占纸产能20%)。在我们未正式覆盖的企业中,景兴纸业、山鹰纸业和银鸽投资也以包装纸为主业,2008年经历了亏损,2009年微利,2010年业绩具备较大弹性,值得关注。




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