主题：造纸行业：龙头公司仍然低估

　造纸行业：行业盈利大幅增长 龙头公司仍然低估

　　造纸行业全面复苏。首先机制纸及纸板产销恢复,月度产量自2月份同比恢复正增长后,至10月份同比增长已逐步提高到21.01％,1-9月份累计产销率达到98.99％,已达近年最好水平;其次盈利能力显著回升,全行业销售利润率已从今年前两个月的3.05％提高到前8个月的4.81％,纸浆需求的增长也反映了造纸行业的有力复苏。

　　2010年纸品价格的上涨取决于成本的推动。虽然目前进口木浆和废纸价格上涨势头疲软,但木浆价格仍有可能小幅上涨,废纸价格仍存在大幅上涨的可能。

　　各子行业冷暖不均。根据各子行业供求关系和产能扩张情况,我们认为各子行业的盈利能力由强至弱分别为白卡纸、新闻纸、文化纸、铜版纸和箱板纸。

　　2010年造纸行业盈利大幅增长。造纸行业前10月固定资产投资增速低,在产能过剩的背景下,预计2010年增速仍将处于低位。2010年的经济增长将继续拉动需求的回升,淘汰落后产能等政策将继续使行业产能和利润向大企业集中,造纸上市公司将继续受益。目前毛利率水平已恢复至正常水平,虽然原材料价格的上涨使行业毛利率不再提升,但由于2009年1、2季度多数公司亏损或微利,造纸行业重点上市公司2010年业绩将大幅增长51.360％。

　　上调行业评级并推荐四家龙头公司。我们认为目前造纸行业大部分上市公司的估值水平已经恢复到合理水平,但由于整体行业2010年盈利的确定性增长和优质公司的估值仍具有吸引力,预计造纸行业指数将强于可比市场基准指数,给予“推荐”的行业评级,并重点推荐太阳纸业（002078）、晨鸣纸业（000488）、华泰股份（600308）和博汇纸业（600966）四家龙头公司。



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