主题：中国联通：G网用户高增长 C网经营有待完善(研报)

2008 年1-3 月，公司实现营业收入259.5 亿元，同比增长6％；归属母公司所有者的净利润12.1 亿元，同比增长1.4％，若剔除07 年同期可转债公允价值变动影响后，08 年1季度净利润同比增长9.9%；摊薄每股收益0.057 元。
　　G网发展良好，C网增长减速。GSM业务实现收入166亿元，同比增长7.2%，利润总额26.7亿元，同比增长20.3%；CDMA业务实现收入68.3亿元，同比增长1.9%，利润总额2.4亿元，同比下降29%。另外1季度长途、数据和互联网业务利润总额为2.1亿元，同比增长75%，弥补了CDMA业务的利润下滑。
　　G网用户高增长态势持续，C网用户增长稳定。08年1季度G网新增用户数达366.1万户，同比增长11.4%，同时08年2、3月份均创下历史新高。C网1季度新增用户88.2万户，少于去年同期的123.1万户，但仍然保持了每月30万户的增长速度。目前G网业务利润占比已达到93%，这样G网用户的高增长趋势将会保证公司收入稳定增长。
　　ARPU值下滑趋势仍在持续，MOU值暂无突破。G网ARPU值为44.3元，同比下降了5.3%，下滑程度仍在预期之中；C网ARPU值为53.3元，同比下降了9%，下滑趋势有所减缓。G网MOU值为242.4分钟，同比增长2.2%；C网MOU值为238.4分钟，但由于新的低端用户摊薄，继续同比下降了7.4%。
　　费用控制存在压力。公司1季度期间费用率为24.4%，同比上升了1.1个百分点，主要是由于07年底待摊CDMA手机成本增加了6.87亿元，使本期手机摊销费用增加，进而带动了销售费用同比增长了15%，高于收入增速，销售费用率同比上升了1.5个百分点。
　　目前我国的移动电话普及率为42%，仍然低于全球平均水平，移动电话用户的高增长态势仍将持续。尽管中国联通(600050)在与中国移动竞争中处于弱势地位，但仍然受益于人们对移动电话需求的高速增加。同时在电信重组中必将受益，未来获得的WCDMA牌照，将是公司争夺3G用户的优势所在。
　　维持08、09年EPS分别为0.275元、0.321元的盈利预测，对应08年的动态PE为34倍，考虑行业发展趋势以及日益临近的电信重组预期，我们维持对公司的“增持”评级。



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