主题：恒瑞医药：主营保持快速成长

主业经营高速增长。2008年一季度公司实现收入5.98亿元，同比增长49%，实现主营业务利润4.95亿元，同比增长48%，实现净利润7429万元，同比增长1.2%，按10送2股后新股本计算摊薄每股收益0.144元。公司主业经营数据超出市场预期，净利润微增主要受累于公允价值变动带来的损失。

二级市场波动累及业绩。2007年实现投资收益和公允价值变动合计1.41亿元，占税前利润比例为28%。

但2008年1季度公允价值变动和投资收益合计亏损接近7500万元，如果剔除这一影响，主营业务产生的利润总额同比增长62%。

各产品线均衡推进。2008年1季度抗肿瘤产品线销售收入增长40%左右，手术镇痛药物收入增长60%左右，抗感染产品线增长接近70%，几个重点产品领域实现了均衡增长态势。

管理费用控制加强。2008年1季度，公司营业费用比率37.9%，与2007年同期基本持平；管理费用比率14%，较2007年同期下降4.4个百分点。新税法实施后，公司实际所得税率有所下降。

整体财务状况健康。受紧缩环境影响，公司应收款项上升8500余万元，对经营性现金流造成了一定的影响。公司负债率14%，账面尚有5.33亿元现金和1.84亿元交易性金融资产，整体财务状况非常好。

维持“推荐”评级。不考虑公允价值变动和投资收益影响，我们维持对公司经营性业绩的预测，按最新股本计算2008、2009年摊薄后每股收益0.87和1.12元，对应动态市盈率为44x和35x。公司发展势头良好，创新努力带来的成果将在未来几年陆续显现，维持“推荐”评级。


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