主题：中国石化：目标价7.99港元 买入评级

　交银国际

　　中国石化(6.29,-0.05,-0.79%,经济通实时行情)2009年产量同比小幅增长。中国石化2009年生产经营数据显示，2009年中国石化原油和天然气产量为42.42百万吨和84.68亿立方米，分别同比增长1.47%和2.02%；原油加工量为182.62百万吨，同比增长6.71%，主要的炼油产品中，汽油产量同比增16.12%，柴油产量同比下降1.26%，煤油产量同比增30.04%；乙烯产量为671.3万吨，同比增6.74%；国内成品油总销量为124.02万吨，同比增0.85%。

　　中国石化2009年业绩大幅增长确实无疑。受益于新成品油定价机制的顺利实施，中国石化2009年炼油毛利大幅提升。虽然原油实现价格下跌将拖累原油勘探开发业务的盈利能力，但综合来看，炼油毛利显著改善、石油化工毛利提升以及主要产品产量增长将使公司2009年业绩大幅提高。

　　2010年公司增长点在于天然气业务。普光气田已于近期开始送气，预计全年产量将达到80亿立方米，这意味着2010年公司的天然气产量有望翻倍。此外，天然气价格改革即将实施，预计年内公司的天然气实现价格将提高20%-40%。

　　成品油定价问题仍将困扰投资者的信心。中国石化的盈利能力很大程度上受到成品油定价政策的影响。2009年10月以来，NYMEX油价基本处于70-80美元/桶区间运行，而国内成品油价格却只对应于65-70美元/桶的原油价格水平，折价明显。成品油定价机制能否真实反映市场规律，将直接影响到市场上广大投资者对公司投资价值的认同度，影响到中国石化的市盈率水平。很显然，中国石化就是因为政府对成品油价格的过度管控而出现了相对于中海油(11.44,-0.12,-1.04%,经济通实时行情)和中国石油(9.1,-0.07,-0.76%,经济通实时行情)的市盈率折让。

　　维持“买入”的投资评级。公司的业绩虽然受到政策面较大干预，存在不确实性，但从长期来看，其合理盈利能力至少达0.60元人民币/股以上的水平，若其保持30%的分红率，则基于昨日收盘价的股息回报率将高达3.22%。即使非常保守地以8倍动态PE对其估值，其目标价：HK$7.99，较目前股价仍有12%的升幅。因而，我们维持对中国石化H股“买入”的投资评级。



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