主题：联通估值差60%

　对于投资者来说，“最佳分析师”的研报无疑是市场的重要指向。在此，我们跟踪两位2007年新财富通信行业最佳分析师的研究报告，丛中惊奇地发现，他们对于中国联通(600050)的估值相差居然达60%，到底最终谁对谁错？让我们拭目以待。

　　这两位金牌分析师分别是国泰君安的陈亮女士和国信证券的廖绪发先生。我们首先介绍的是“五冠王”国泰君安的陈亮女士，她是经济学硕士。2000年加入国泰君安证券研究所，曾先后从事建筑行业研究、行业配置研究，于2003、2004年获新财富建筑行业最佳分析师称号；2005、2006、2007年获新财富电信运营及通讯设备行业最佳分析师，其中2007年获第一名。目前从事电信运营及通讯设备行业研究。

　　另一位则是持有CFA牌照的国信证券经济研究所所长廖绪发：北京大学硕士，2003～2007年任申银万国证券研究所分析师，现任国信证券经济研究所传媒与通信行业首席分析师，曾获2005新财富社会服务业最佳分析师；2006新财富社会服务业、传播与文化行业最佳分析师；2007年新财富通信行业最佳分析师第三名。

　　正是这两位响当当的金牌分析师近期在给中国联通的目标价时出现了巨大的分歧，陈亮女士给出了9.9元，而廖绪发先生给出了16元！究竟谁会笑到最后并且延续最佳分析师的称号？

　　第一阶段：2007年3-7月，经历了2.27暴跌阵痛后的A股市场连续上涨，中国联通却在两个分析师的估值中位震荡。

　　2007年3月29日，廖绪发给出中国联通的合理股价为8.1元。遗憾的是，联通并不领情，在5元至6元间震荡了三个半月之久，还一度做出回调的假象。

　　在同一时期，陈亮女士在3月29日和4月26日给联通预测的股价却远低于联通的市价，两天给出的价位分别是4.2元和4.6元。
　第二阶段 2007年7-12月 廖绪发每次提高联通目标价都很准确，陈亮的估价在跟随股价。

　　2007年7月23日，廖绪发提高联通的估值为9.6元，联通也从那时起突破前期整理平台的高点加速走出上升第二浪。

　　到了2007年9月6日，联通的股价已经涨到8.36元，廖绪发再次提高目标价至12元，在随后的一个半月里，联通确实到达了第二浪的高点--11.85元，并从此后跑赢了沪指。金牌分析师廖绪发的判断简直神了。

　　自2007年9月6日至2007年12月10日，廖绪发先生转到国信证券前，没有一份关于联通的研报，联通的股价也由近12元回落至8元后反弹到10元。

　　在这段期间，陈亮女士在10月30日给联通开出远远高出以往的9.2元目标价，当时联通的股价为10.7元。

　第三阶段 2007年12月-2008年2月 廖绪发再次提高估价到16元，联通最高达到了13.5元；陈亮的目标价也提到了前所未见的10.9元。

　　2007年12月10日，廖绪发先生又一次大幅提高了联通的目标价，这次达到了16元。在此后的一个半月中，联通的股价从10元猛冲至历史高价1月24日的13.5元。

　　在此期间，廖绪发在2008年1月31日重申了联通16元的目标价。

　　同是1月31日，陈亮女士也把目标价由9.2元提高到了10.9元。联通连续两根大阴线后上冲了几天达到13元。




　　第四阶段 2008年2月至今 廖绪发仍维持16元目标价；陈亮降低为9.9元；联通股价一直跌至最低7.4元。

　　2008年2月15日，廖绪发又一次重申联通16元的目标价。可两天后大跌到来了，联通几乎是毫不歇气地自跌到了最低7.4元才止稳。

　　2008年3月28日，陈亮女士把联通的目标价降低为9.9元，这是她预测的价位一年来首次比现价高。

　　附：中国联通筹码集中度

截止日期
股东户数
户均持股
较上期变化
筹码集中度

2007-12-31
1096884
8553
趋向分散
非常集中

2007-09-30
797453
10436
趋向集中
非常集中

2007-06-30
955233
8712
趋向分散
非常集中

2007-03-31
756450
10718
趋向分散
非常集中

2006-12-31
613102
13224
趋向分散
非常集中

2006-09-30
542286
15342
趋向集中
非常集中

2006-06-30
660772
12591
趋向集中
非常集中


可是两位连夺几个桂冠的金牌分析师，对联通的估价怎么会差别如此之大？

　　国泰君安陈亮称，联通目前价值主要取决于重组中CDMA 业务出售价值以及电信重组后的持续竞争力，前者使其具股价有一定防御价值，但长期竞争力我们并不看好。维持“中性”评级及9.9 元目标价。

　　国信证券廖绪发则认为，中国联通具高安全边际。预计未来两年中国联通的盈利仍能保持30%内生增长，逐步抬高投资安全边际。预计08年0.30元EPS，按30倍PE，经营价值至少为9.0元。

　　重估价值高。中国联通分拆重组的同时，也是各张网络价值普遍得到提升的过程，需要同时对包括CDMA、GSM和长途数据在内的网络和客户进行重估。这是国信证券跟市场主要不同之处。由此得到的A股重估价值约16元，推荐。如果重组实现，股价可能过度表现。中移动之外的三家弱势运营商股票将因巨大的“份额转移的增长杠杆”和“估值提升杠杆”而获得非同寻常的重估性超额收益。

　　背景阅读：“份额转移的增长杠杆”：中移动之外的三家运营商目前用户总数近5亿，收入3500亿左右，年增加用户数近2000万，年增加收入近150亿，增长率仅4%。若中移动释出25%增量收入份额，则对另外三家运营商意味着巨大的份额增长杠杆——增长率将提高一倍以上。

　　中移动存在“份额转移的下降杠杆”：中移动用户数3.6亿，年收入3500亿，年增用户6000多万，收入增加600多亿，增长率近20%。若释出25%增量份额，则增长率将下降到12%左右。





【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。