主题：国泰君安:中国平安 业绩好于预期 谨慎增持

业绩增长好于预期。按照1500%的增幅,2009年归属母公司净利润为105.92亿元,全面摊薄每股收益为1.44元。虽然业绩超高速增长的很大一部原因是2008年盈利基数很低,但这一增速仍然略超了我们的预期。

　　新会计准则对平安盈利方面的影响显然是正面的,这将部分消除投资者对新会计准则对公司净资产负面影响的担忧。

　　新会计准则对盈利的正面影响获证实。不考虑会计准则变更的影响,第四季度每股收益为0.55元,高于此前三个季度的0.22元、0.37元和0.35元。我们根据公司各季度的投资环境判断,第四季度0.55元的每股收益里面包含了新会计准则的正面影响。

　　对净资产的负面影响仍未有定数。业绩公告只涉及到2009年的当期业绩,而新会计准则对平安的最大影响是:高利率保单重新评估将减少公司的净资产数量,由于未披露新会计准则追溯调整的影响,净资产的影响数依然不确定。按照公司的精算假设,高利率保单的利差损总体在100亿左右,当然,如果现行收益率低于精算假设,这一损失将更大。

　　我们预计2009年净利润109.32亿元,每股收益1.49元。2010-2011年每股收益分别为1.76和2.21元,目标价58元,考虑到新会计准则对净资产的影响仍不明朗以及当前的权益投资收益情况,维持谨慎增持评级。

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