主题：特变电工发展和盈利能力进入快车道

特变电工(600089)是中国变压器行业首家上市公司，也是中国重大装备制造业的核心骨干企业。经过长期的发展，特变电工已成为中国最大的变压器、电线电缆、高压电子新材料、太阳能核心控部件的研发、制造和出口的龙头企业。

公司目前变压器年产能达1.3亿kVA，居亚洲第一位，世界第二位。2008年主营业务收入125.19亿元，利润总额12.15亿元，在当年沪深500强中排名第130位，在沪深百强民企控股上市公司中排名第8位。

作为一家民营控股企业，所从事的又是传统国营大企业经营的重大装备制造业，其一路的发展历程充满艰难，这从英策咨询2009版《中国上市公司数据库》中的数据可以看出。数据显示，从1994年以来，特变电工的产品毛利率，始终低于行业平均毛利率，在1998年，差距甚至达到13个百分点。这说明，特变电工在原材料市场、劳动力市场和重大装备制造管理水平上，曾长期处于劣势状态。

然而，从2000年起，特变电工的毛利率与行业平均水平之差距开始逐年缩小，这说明特变电工的原材料成本和人力资源成本不断降低，制造水平不断提高。2006年，在行业平均毛利率仍继续下滑的情况下，特变电工的毛利率开始呈上升趋势，并在2007年首次达到这个曾被视为国有垄断行业的平均毛利率水平，在2008年进而实现反超，显示特变电工的发展从此进入上升通道，盈利能力有望进一步提升。

我们认为，如下一些因素，将为公司未来发展提供强大动力：

(1)由于特变电工在特高压、核电、水电等高端市场具有强劲实力，因此在国家电网集中招标中，公司的份额从08年的13%，上升到09年的30%，在电网改造及投资向高端倾斜的结构性调整中，公司景气度将超过行业平均水平；

(2)根据有关部门的规划，到2020年，新疆自治区电力装机容量，将猛增至1.3亿千瓦，是2008年的12倍。同时，750KV的主网架和直流外送工程，将是未来新疆电网建设的核心，而特变电工750KV变压器在2009年国家电网招标中占了其78%的份额，因此，公司高端产品将明显受益于电网建设，特变电工将是新疆电力工业飞跃发展的最大受益者；

(3)特变电工的研发创新能力正在全面提升，公司的节能及绿色环保制造技术和产品，已打入国际主流市场。在2010年1月11日召开的2009年国家科技大会上，公司荣获国家科技进步一等奖，这已是公司第二次获此殊荣。

综合以上因素，我们根据财务模型预测，2009年特变电工主营业务收入将达到154.67亿元，利润总额达到19.49亿元，分别比08年增长23.55%和60.41%。我们的研究还表明，特变电工09年的毛利率，也将达到22.6%，超出09年行业预测平均毛利率18.9%大约3.7个百分点。



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