主题：全球协调护航“退出”政策

　金融危机后，各国政府都将利率水准降至历史低点并斥巨资救助银行系统，导致大量流动性释放。“后危机”时代，各货币当局也开始考虑回收流动性。但在全球流动性过剩风险初现和全球经济复苏前景仍然堪忧的双重不确定之间，要恰当把握“退出”的方式和时机并不容易。

　　刺激政策“退出”需谨慎

　　由于经济前景并不明朗，各国当前在“退出”问题上都是“呼声高，雨点小”，实施起来小心翼翼。

　　美国是“退出”压力最大的国家之一，奥巴马政府近来不断释放“退出”信号，包括敦促银行偿还救援基金、限制高管薪酬、征收交易税、限制金融机构规模和业务等。但无论货币政策还是财政政策，美国都离大规模“退出”距离颇远。

　　在2010年首次议息会上，美联储仍决定将利率维持在零至0.25%的历史性低位，并表示该利率水平还将“延长一段时间”。不少经济学家认为美联储加息至少要到下半年。不过正如美联储副主席科恩曾表示的“美联储有多种政策工具可以用来回收流动性”，美国可能率先使用数量工具回收流动性。

　　有市场人士预计欧洲央行和英国央行的货币政策在利率决策问题上将不会有新的变化。欧元区由于债务水平让人担忧，维持低利率的可能性增加。市场预期欧洲央行可能在第四季度前都将维持1%的基准利率不变。而英国央行或暂停定量宽松政策，其在10月份之前加息可能性也将降低。

　　亚洲方面，面临通缩风险的日本央行上周宣布，继续将银行间无担保隔夜拆借利率保持在0.1%的水平不变。由于经济周期、经济结构不同，不同经济体对于加息的政策依据不尽相同。作为资源型经济国家的澳大利亚，复苏步伐明显快于其他国家，故而加息步伐走在前列。但当市场普遍预期澳大利亚央行将四度加息时，澳大利亚央行2日出乎意料将基准利率维持在3.75%不变。此举意味着澳大利亚央行对经济前景的看法保持谨慎，并可能在未来几个月内停止加息步伐。

　　尽管亚洲还有许多央行维持低利率，但却多是采取回收经济体系中过剩流动性，让过度宽松的货币政策“正常化”的策略。印度正面临实实在在的通胀压力，因而印度央行上周宣布维持基准利率不变的同时，也上调现金准备金率75个基点。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

　“退出”的时机难抉择

　　经济刺激政策何时退？这是当下摆在人们面前的最时髦话题。

　　世界银行预测局局长汉斯·蒂莫指出，假如刺激措施退出过快，经济复苏就可能陷于停滞，虽然出现二次衰退的可能性并不大，但有些国家可能出现一个季度以上的负增长；假如刺激措施撤出的不够快，在财政政策方面将对私营部门投资产生挤出效应，全球失衡的重现将会迫使各国央行突然收紧政策，从而导致二次衰退。

　　现实情况是，大部分国家的私有经济需求“依然疲软”，而且在接下来的几个月中，美国、欧洲和日本的失业率还可能上升。尽管目前经济刺激计划会导致通货膨胀和国债增加，但这些风险都高不过再一次的经济衰退，所以“我们的建议是，一定要非常谨慎，千万不要过早退出”，国际货币基金组织总裁卡恩如是说。

　　尽管美国整体经济有所好转，但失业率却是居高不下。再加上政府驱动的复苏里并没有美国人消费的意愿，一旦政府提前开始“退出战略”，经济复苏进程将可能出现逆转。另一方面巨额财政赤字、高筑的债台和美元泛滥增加了美国主权信用风险。就在美国政府财政赤字激增时，美联储的资产负债也急速膨胀，由2007年6月的8993亿美元，扩展至2009年12月底的2.219万亿美元，同时全球其他经济体握有的美元债务更是惊人。

　　欧洲各国要实施“退出”也各有顾虑，欧元区16国的“退出”可谓困难重重。在财政政策上，各国债台高筑很难迅速改观，财政赤字在2010年还可能继续增加，希腊等国更面临主权信用危机；在货币政策上，欧洲央行坚决实施的救援基金“退出”政策也遭到欧元区各成员国银行的抵制。如此看来，欧元区内部要达成“退出策略”一致尚待时日。

　全球协调保驾护航“退出”

　　分析人士指出，各国“退出”最理想的方式是，全球各国加强协同合作，采取协调化的退出机制。中国社科院金融所经济评价中心主任刘煜辉认为，在金融全球化大背景下，世界各国特别是主要经济体货币政策退出具有较高的溢出效应。因此在加息方面，各主要经济体存在一个博弈的过程，率先加息将对本经济体货币构成升值压力，从而影响一国的出口。而这也同时可能吸引大量国际热钱涌入，造成本经济体金融市场动荡以及资产价格泡沫。即便美国率先加息，风险也同样不小。中国人民银行副行长朱民日前在达沃斯论坛上表示，如果美国开始加息步伐，收紧当前的宽松货币政策，可能导致大量美元套息资金突然撤出新兴市场，从而给新兴经济体造成冲击。

　　在针对中国“退出”计划，即何时“退出”和怎样“退出”的问题上，中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英认为，目前通货膨胀只是预期，尚未成为现实，CPI真正上涨可能是在2011年，全球的通缩问题尚未解决，如果中国利率调整比欧美等国提前的话，风险非常大。但是，当前情况下中国利率的调整也不宜过晚于欧美国家，因为调整滞后的结果就是通胀高企。“在实施经济刺激政策的时候，中国与欧美等国是同步协作的，在刺激政策的退出问题上也应该是协作的。这个时间点可能在今年年中以后，调整幅度也不宜过大。”

　通胀预期升温 新兴市场成加息“先行军”

　　全球经济逐步回暖之际，如何撤出危机期间实行的宽松货币政策成为各国经济议程中的主题。而来自业内的普遍观点是，鉴于复苏脚步快于发达经济体，且通胀阴影隐现，新兴市场较发达经济体将更早加息。

　　通胀魅影隐现

　　随着经济强势复苏和大宗商品价格回升，2009年下半年开始部分新兴市场和资源型经济体通胀压力迅速抬头。数据显示，印度2009年12月的通胀率高达14.9%，越南2010年1月的通胀率亦高达7.6%，而受本币升值和货币供给过快的影响，韩国和印尼2010年1月通胀率也分别达到3.1%和3.7%。

　　中国的通胀预期也在持续升温。去年12月中国消费者物价指数（CPI）跃升至1.9%，对此野村证券中国区首席经济学家孙明春认为，这重新点燃了自2008年中以来一直沉寂的通胀担忧，但通胀率的跃升主要是由于中国北方出现意外暴雪天气所致。孙明春预计，今年4月份开始中国CPI通胀率会呈现更平坦的走势，但在此之前通胀担忧可能会先继续增强，之后再消退。野村将对2010年中国全年CPI通胀的预期从此前的2.5%略微调升至2.8%。

　　分析人士普遍认为，在经济持续复苏和大宗商品价格继续上涨的带动下，2010年新兴市场的通胀水平很可能继续走高，整体水平将远高于发达经济体。据国际货币基金组织（IMF）预计，新兴市场2010年通胀率将达到6.2％，远高于发达经济体的1.3％，其中“金砖四国”中的中国和巴西通胀率在2010年会出现缓慢上升，但仅处于温和通胀状态，而印度和俄罗斯则可能出现高达两位数的通胀率。

开启加息大幕

　　英国资产管理巨头安本资产认为，假如商品价格特别是食品价格上升，则将推高通胀。亚洲国家的通胀有可能导致央行提早加息，但假如商品价格下跌，则可能对俄罗斯等国不利。

　　事实上，加息大幕早已由新兴经济体开启。去年8月24日，以色列成为此轮金融危机过后全球第一个加息的国家，澳大利亚紧随其后，在去年10月至12月期间连续三次加息，越南也在巨大的通胀压力下展开行动，在加息的同时宣布本币贬值。

　　分析人士认为，真正的全球加息大潮将逐步展开。预计在2010年上半年经济确立进入上行周期后，以印度、韩国、印尼为代表的新兴市场经济体有望继越南之后加息，这也将使得新兴市场整体领先于发达经济体步入加息队列。

　　一般来说，发达经济体加息时间通常落后于新兴经济体。业内人士在对美国过去二十年间的三轮加息周期和日本1988至1991年加息周期的数据研究后表示，发达经济体利率变动相对于CPI变化具有一定的滞后性，往往在通货膨胀率达到至少2%之后才会加息。最新数据显示，美国去年第四季度的核心CPI为1.4%。