主题：五粮液：加速业绩释放 推荐评级

公司近日公布2009年业绩快报。2009年公司实现收入110.7亿，同比增长39％;其中酒类销售收入约100亿元，增长28％，预计和茅台2009年的销售收入将基本持平。酒类收入增长主要是来自于利润流失的消除和四季度销售收入的正常。其中，关联交易逐步减少带来约10个亿，四季度收入回归正常水平增加约10个亿。四季度收入正常化是2009年业绩超预期的主要原因。不过，由于公司对经销商的预收账款由3个月延长到5个月，使得四季度末的预收账款环比增加12个亿，达到42个亿。

　　四季度营业利润同比增长374％，营业利润率达到47％，环比提升9个百分点。我们认为四季度利润率才是公司的正常水平，四季度五粮液主品牌毛利率已经接近或达到90％，和茅台接近。五粮液过去流失和隐藏的利润得到完全释放。市值考核、股权激励促使公司加速业绩释放，2010年业绩增长依赖资产注入、提价和放量。预计公司2010、2011年每股收益为1.22和1.49元，合理价格36.6元，上调评级至“推荐”。

　　机构来源：国信证券



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