主题：中集集团：集装箱业务不再是中集唯一发展重点

　1．事件近期，我们调研了中集集团，就公司的集装箱、道路运输车辆、化工能源、海洋工程等业务的生产经营情况以及未来发展方向与公司相关人员进行了交流。
　　2．我们的分析与判断（1）未来公司集装箱业务收入占比将逐年减少集装箱业务的生产销售是公司最早的主营业务
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中集集团14.18-0.11-0.77%，亦是公司相对成熟的业务。目前，公司该业务在国内拥有80-90%的市场，在全球拥有50%以上的市场。由于公司的行业地位稳定，并具有明显竞争优势，我们认为未来几年公司的市场份额将与目前持平。
　　04-08年，该业务在公司总收入中的占比长期保持在60%以上，最高时期可达到90.65%。然而，08年年底全球金融危机的发生，使得公司的集装箱生产陷入停产的困局。依照公司在09年半年报公布的数据来看，上半年集装箱业务整体收入下降了87%左右，收入占比仅达到24.31%，其中冷藏箱产品表现稍好，收入同比减少了62%。
　　自09年四季度起，行业已经开始活跃。一季度公司基本恢复了生产，目前干货箱的产量大约为08年同期的10-15%。然而，目前的集装箱需求主要是由于船运公司为了节省油价，加船减速，运用闲置的船只，增加集装箱的配对而产生的，这样的需求不足以引领集装箱运输行业回复到兴盛时期。
　　综合来看，我们认为集装箱业务收入在2010年虽然将好于2009年，但由于全球经济的回复仍需要时间，集装箱航运需求恢复的进度十分缓慢，集装箱生产行业整体在2010年的表现仍将差于2008年。因此，我们预计作为行业龙头的中集集团在集装箱业务2010年的收入大约为08年的25%左右，即大约为73亿元；毛利率大约为10.5%，与08年基本持平，低于09年中报公布的16.73%近6个百分点。这里需要说明的是，09年中报公布的集装箱业务毛利率之所以高达16.73%，主要是该年原本属于集装箱业务的许多开支由于停产并没有归于集装箱业务的成本名下，实际上的业务毛利率基本上没有变化。
　　公司目前集装箱业务收入占比的大幅度下跌虽然是外力所致，但从趋势来看，这也是公司的长期发展战略调整的结果。我们从公司近年来年报中集装箱业务收入占比数据以及公司目前的发展策略，基本可以判断集装箱业务的收入占比将持续下降趋势，甚至有可能不再占据公司第一主营业务之位。我们认为这一变化有利于公司的发展，将有可能提升公司整体毛利率。
　　（2）道路运输车辆业务逐步走向正轨公司道路运输车辆业务目前的主要产品有：普通半挂车、自卸车、厢式车、特种作业车等。公司目前生产的道路运输车辆产品主要是指半挂车、自卸车等车辆的后半部分车体，毛利率大约在10%以上。2009年，公司通过对半挂车业务的整合，实现了价格的统一。
　　目前，公司的半挂车产品目前在国内销量较好，大约占有20%的市场份额，2009年基本没有受到金融危机的影响；但海外订单较少，出口销售占比从往年的40-50%降低到20%。2009年约有10万辆销售量，100亿的销售收入。

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