主题：福田汽车：完善产业链 增强竞争力

　福田汽车（600166）是国内最重要的商用车生产企业之一，产品覆盖全系列卡车、客车及部分MPV、SUV乘用车。公司目前产品业务利润构成明晰，欧曼中重卡占据利润约40%，轻卡业务利润占比在50%左右，而其中时代金刚及瑞沃工程车占据较大比例，其余萨普皮卡、欧V中大客、风
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徐工机械35.85+0.000.00%星马汽车15.16-0.20-1.30%三一重工30.19-0.79-2.55%福田汽车17.71-0.56-3.07%中联重科22.08-0.72-3.16%景轻客、蒙派克迷迪MPV、传奇SUV、发动机业务利润占比不足10%。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测分别为1.03元、1.21元和1.39元，对应的动态市盈率为18、15和13倍；当前共有9位分析师跟踪，7位给予“强力买入”评级，16位给予“买入”评级，1位给予“观望”评级，综合评级系数1.75。

　　目前公司采取成本加成定价模式，即公司在确定成本后自行定义毛利率，以此为依据进行产品定价。市场担心的今年钢价、塑料等原材料上涨对公司盈利能力的压力并不大，公司一方面将通过与零部件供应商协商，承受约40%-50%的原材料价格传导，另一方面将该部分原材料价格压力通过产品提价向经销商进行传导，从而保证了毛利率的稳定。

　　公司于1月13日发布公告，拟以48000万元的价格收购福田重型机械股份有限公司专用车业务相关资产，同时承接收购资产所对应的负债。此次收购后，公司原有欧曼中重卡业务和专用车业务有望实现整合后的“双赢”。一方面，从目前中重卡企业发展情况来看，整车厂的发展取决于是否拥有稳定的改装厂网络。因此，控制专用车资源对今后福田重卡的发展起着至关重要的作用；另一方面，专用车对底盘的性能要求往往与普通重卡有所不同，而专用车“小批量、多品种”的特点，使得国内其他重卡厂商出于成本的考虑，不愿进行针对性开发，而收购后，公司重型汽车底盘与专用车的生产将得到有机结合，产业互补优势将能够充分发挥，产品开发与技术合作将进一步深化；此外，专用车与重卡在销售方面也可以进行统一布局，以优化销售网络，提高服务效率。国内混凝土机械的主要生产商包括三一重工、中联重科、徐工机械、星马汽车等，此次收购也有利于增强公司的竞争实力。

　　随着福田康明斯发动机及福田戴姆勒合资公司的成立，未来轻卡及重卡产业链将逐渐完善，且公司轻卡和重卡已经位居行业前列，公司将从战略上进行转型，即从单纯追求市场份额转为市场份额和效益并重。公司战略目标十二五实现销售收入达1000亿元（09年约为430亿元），销售收入主要来源于整车及工程机械（收购福田重机）的增长，从公司发展轻卡、重卡历史经验看（均完成从较低市场份额到达行业内较高市场占有率），公司存在从小公司转变成大公司的可能；若公司实现战略目标，则公司未来成长性较高。10年公司轻卡需求或将超预期，钢价上涨对轻卡盈利影响有限。预计10年轻卡直接补贴政策将发挥作用，公司轻卡销量增速在15%左右。

　　申银万国预计10年重卡行业销量增速在15%左右，且上半年将保持较高的增速；公司重卡市场份额逐年提升（09年提升2个百分点），预计1季度公司重卡销量增速在170%左右；重卡需求的旺盛将导致公司1季度业绩超预期。预计全年同比增长15%左右。随着合资公司福田戴姆勒的投产，公司中高端重卡发动机将主要由内部提供，重卡产业链将逐渐完善，重卡盈利能力将逐年提高。公司产业链将逐渐完善，从而公司整车盈利能力将得到提高，目前股价被低估，维持增持评级。


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