主题：青岛海尔：深度研究报告

投资要点：

　　公司冰箱、空调占主营收入的85%左右，其中，冰箱收入占比保持在50%左右；空调收入占比在35%左右。

　　近两年，在公司其他各主营业务出现负增长或者微量增长时，公司冰箱、冰柜业务仍呈现了相对较好的增长。与同类公司比较来看，公司冰箱竞争优势愈加明显，而空调则略显弱势。

　　未来公司将集中集团旗下所有白电资产，成为集团白电资产的唯一上市平台，而海尔电器未来将成为公司的重要销售渠道之一。

　　消费升级推动下，公司在冰箱领域凭借其自身较强的研发能力，加大高端产品的研发投入以及在高端市场的推广力度，盈利能力不断得到提升。

　　依托集团海外平台拓展海外市场，并在集团品牌效应辐射下，公司在海外业务的拓展上具有明显的优势。

　　未来随着“家电下乡政策”力度的不断加大以及家电“以旧换新”政策影响力的逐步放大，国内白色家电市场将迎来较好的需求增长；作为国内较大的综合白色家电企业，公司将继续成为上述政策的最大受益者。

　　投资建议：我们认为公司在2009年、2010年和2011年将分别实现9.93%、26.37%和23.45%的增长，对应2009年、2010年和2011年的EPS将分别为0.80元、1.12元和1.46元；按照最新收盘价，对应的PE分别为25倍、18倍和14倍，估值水平相对较为合理，给予“谨慎推荐”投资评级。



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