主题：资金回流 汽车板块调整或已到位（附股）


月度销量亮眼激发汽车股超跌反弹

　　23日，低迷许久的汽车板块异军突起。除“一汽系”出现持续拉升外，其余如亚星客车（600213）、安凯客车（000868）、宁波华翔（002048）等纷纷逆市走强。业内指出，经过去年年末以来的大跌，汽车股有超跌反弹需求。

　　汽车股现超跌反弹

　　昨日，汽车股在“一汽系”带领下，盘中纷纷出现拉升，一汽富维（600742，收盘价27.31元）等盘中涨幅一度超过9%。至收盘时，亚星客车、贵航股份（600523）、安凯客车、海马股份（000572）涨幅均超过4%，其余如上海汽车（600104元）、福田汽车（600166）、长安汽车（000625）等也均有所表现。

　　对此，业内研究员大多认可23日汽车股集体上涨主要是受超跌所致，尤其是节前公布的1月份销量数据创新高让市场修正了部分此前的看法。中国汽车工业协会统计显示，1月份国产汽车销量同比增长124%。“这超出了此前业内预期。”华泰证券汽车行业研究员陈亮说。

　　陈亮指出，汽车股在去年12月后相继踏入下行通道，个股跌势一直持续到春节前才有了企稳迹象。事实上行业基本面并没有明显变化，依然维持着高景气，因此在看到了1月份数据后，二级市场有所反应也在预料之中。

　　重点关注行业整合机会

　　汽车行业在去年的高增长推动了相关个股股价，对行业增速放缓的担忧让板块热度在去年年末开始降温。不过业内研究员态度则乐观得多。陈亮表示，主流车企目前订单较为饱和，至少到今年上半年，行业销量的高速增长已经确认。

　　不过他也向记者指出，预计2月份销量数据将较1月份出现环比回落，原因之一是需求出现变化，消费者多愿意在春节前买车，节后并不是购车旺季。不过与去年同期相比，2月份仍然会出现明显的同比增长。

　　此外，有研究员指出，投资者可关注即将出台的行业政策所带来的机会。据媒体消息，《促进汽车企业兼并重组指导意见》将在下月底前出台，行业内整合将带来交易机会，像“一汽系”这种存在整体上市预期的个股无疑会受到资金关注。但他也提醒说，政策出台的时间表从来都存在太多变数，现有车企整合实际操作难度也并不小。(每经)

2010年汽车业看“低碳” 基金重仓汽车股

　　受2010年汽车销量上升刺激，汽车板块昨日逆市走强。早盘“一汽系”汽车股出现持续小幅拉升，从10点到10：30分，“一汽系”汽车股拉升动作十分明显，其中一汽轿车、一汽夏利盘中一度涨幅高达4%、一汽富维涨逾2%。午后汽车板块集体拉升，除了一汽系”汽车股大涨外，上海汽车、长安汽车、东风汽车、金杯汽车等均直线大涨。

　　1月产销量助重拾升势

　　今年以来，我国购车需求持续旺盛，超越市场预期。据中国汽车工业协会最新统计，2010年1月汽车产销量为161.48万辆和166.42万辆，同比增长分别为143%和124%。中信证券研究表示，基于中国汽车较低的保有率水平和宏观经济复苏，我国二三线地区购车需求快速提升，一线地区亦有显着恢复，2010年汽车销量有望维持15%的稳健增长。随着销量增势逐步确认，汽车板块有望重拾升势。

　　不过，资深市场人士王振谦认为，从2010年一季度目前的现状来看，汽车行业人处于景气高位，部分车型一季度排产已满，因此一季度行业盈利将会大幅增长，但高位过后，市场将难以重现2009年的辉煌。华商基金投资总监庄涛同样表示，汽车行业唯一问题就是涨幅很大，其实它的估值也还便宜。汽车业作为中国碳排放的大户之一，自然成为减排目标能否实现的关键一环。对于仍处于上升发展期的我国汽车产业来说，今后汽车行业占全国碳排放的比例势必会越来越高，因此，在行业发展火爆和减排的矛盾中，汽车行业不得不面临发展的转型。

　　资金回流，调整或已到位

　　二级市场上，经过上轮调整以后，汽车板块逐步企稳，并有回升迹象。数据显示，汽车板块昨日资金净流入7.25亿元，居各大板块前列。事实上，2010年初的调整，是去年从汽车股中获利的机构投资者兑现账面浮盈获利回吐的需要。经过调整后，多数个股股价已经回到去年年底启动前的水平，大部分个股存在上调空间。
　　此外，从持仓结构来看，汽车板块机构重仓明显。截至2009年三季度末，博时主题和博时价值增长贰号分别持有4719.38万股、2400.62万股，分居上海汽车第四和第七大流通股股东，而博时基金管理的全国社保108组合也对上海汽车不离不弃、坚守阵地。
　　另外一家基金公司对汽车股同样情有独钟，银华领先策略的前十大重仓股中的前三大重仓股都是汽车股，分别是一汽轿车（215万股）、上海汽车（173万股）和一汽夏利（367万股）。目前，基金公司是否继续看好汽车板块，一切待年报出来自当揭分晓。(新快报)

三大因素重挫汽车板块 基金经理分歧明显

　　对于汽车板块而言，2009年绝对算得上是阳光灿烂。2009年上证综指上涨80%，但汽车板块更是涨幅惊人，上涨幅度超过4倍的股票有2只，超过3倍的有3只，超过2倍的有19只。其中涨幅最大的安凯客车2009年大涨435.29%。

　　但是在2010年以来，汽车板块遭遇了雪雨冰霜。截至2010年2月12日，上证综指下跌7.9%，但汽车板块跌幅更甚。其中，广汽长丰跌幅最深，下跌20.72%；在2009年给基金带来巨大收益的一汽轿车、上海汽车、一汽夏利等跌幅均接近20%。2010年初，汽车板块遭遇滑铁卢。背后的原因究竟是什么？

　　三大因素导致汽车股调整

　　根据全景网统计数据，截至2010年2月12日，30个交易日内，交运设备行业资金净流出66.41亿元，位居资金净流出第7大板块。其中，从个股来看，一汽轿车、长安汽车、上海汽车、一汽夏利分别净流出8.51亿元、5.66亿元、5.5亿元、3.28亿元。

　　“汽车板块最近表现较差的原因主要有三个。”近日，北京一大型券商汽车行业研究员对本报记者表示：“首先，去年从汽车股中获利不菲的机构投资者需要兑现账面浮盈，获利回吐是主因，其中，基金占了很重要的一部分；其次，投资者对于汽车行业2010年的增速较为担心，2009年汽车行业的增长率高达40%，但在2010年这一增速大大降低，预计在15%左右，不少投资者对汽车股的信心减少；另外，近一个多月以来，A股出现回调，去年涨幅惊人的汽车板块自然也会随之出现调整。”

　　持有类似观点的券商研究员并不只有上述一人。

　　广州一大型券商汽车行业研究员亦在接受本报记者的采访时表示：“2009年股价涨幅过高和对于2010年行业成长的增速变小是导致汽车板块在近段时间出现调整的主因。”

　　不过，上述两位研究员均对汽车行业的基本面情况予以肯定，多位接受记者采访的研究员表示，即使只达到15%的增长率，参考国外的情况来看，这依然是汽车行业非常不错的增长速度。

　　国泰君安研究员表示，汽车市场基本面没有变化，板块下跌更多是市场因素。在2010 年促消费为主基调的背景下，政府对购置税优惠政策延期、以旧换新补贴力度加大、汽车金融政策的有望出台，政策面上没有任何利空因素，更多的是积极扶持的态度。

　　机构分歧仍明显

　　其实，说起汽车板块，就不能不提起基金。2003年，博时基金因为汽车一战成名；2009年，卷土重来的汽车股又让银华基金一跃夺得多项业绩冠军。

　　在2009年年底，从汽车股中获益良多的银华基金研究总监金斌先生表示，依然看好汽车板块，2010年不会出现拐点。

　　金斌的理由是，在中国居民收入到目前水平之后，增加消费是一个大的方向。政府也意识到这个问题，所以在促进消费方面做了很多的工作，其中就是政府对于消费做一些补贴，包括汽车、家电予以很多补贴措施。这对于增加中低收入居民的消费有非常大的帮助，我们非常看好二三级城市的汽车消费空间。

　　事易时移，2010年一季度以来，汽车板块出现了较大跌幅，2009年受益汽车股的银华基金也受到不小的拖累。

　　那么，目前银华基金对于汽车股是否依旧看好？在银华基金的资产配置中，汽车股的重要地位是否已经动摇？

　　银华基金投资总监陆文俊在近日接受本报记者采访时表示：“我们对于汽车股的看法并没有什么变化，依然看好。2009年汽车股涨多了，现在自然要调整，我们的资产配置并没有太大的变化。”

　　“等汽车类上市公司的一季报数据出来之后，情况应该会好一点。”陆文俊预计。

　　华泰证券汽车行业研究员表示，从2010年一季度目前的现状来看，汽车行业仍处于景气度高位，部分车型一季度排产已满，因此一季度行业盈利将会大幅增长，预计一季度行业盈利增幅将会超过100%。

　　不过，依然有不少基金经理对于汽车股并不看好。

　　华商基金投资总监庄涛表示，目前，在市场流动性不足的情况下，一些机构开始抛售一些涨幅很大、带有周期性色彩的股票，这种氛围我担心在后市还会蔓延。汽车行业唯一问题就是涨幅很大，其实它的估值也还便宜，基本看不到供需有什么不利信号，政策面也没有不利的信号，而是仅仅是由于涨幅大了，大家有所担心，汽车行业本身的行业属性是潜周期性行业。

　　庄涛坦承，汽车行业火爆的时候，利润是100亿，差的时候亏得很厉害，这种行业，大家觉得不管后面多么好，反正我不接最后一棒，这种心态形成以后，对地产、汽车就会产生很大影响。投资者应该找到平衡点，短期之内想让它走强有点难度。

　　但从基本面看，庄涛认为汽车行业的基本面还算不错，在市场走好的时候可能仍有反弹机会，但要像2009年那样重现辉煌有点困难。

　　节前最后一周，在大盘向好的带动之下，汽车股也出现了小幅上涨，5个交易日内交运设备行业资金净流入1.21亿元，这是否是一个好的开始？基金经理们正在等待市场前景的明朗。(和讯网)


未来两年行业产能持续偏紧

　　2009年1-10月，国内共生产乘用车813万辆，当期全行业产能利用率显著提升至79%，较2008年提升16个百分点。考虑到一季度乘用车市场并未完全复苏，产销规模仍然低迷，产能利用情况并不理想。如以二季度以后产量计算，乘用车全行业产能利用率已经接近85%，显著高于历史最高点。需要说明的是，考虑到市场上部分非主流乘用车企业的无效产能，主流企业的产能利用率已显著高于行业平均水平，上海大众、上海通用、东风日产、东风本田等主流乘用车企业产能已经接近或达到饱和，部分企业产量已经高于设计产能。从09年全年的情况来看，汽车行业产能利用率接近80%，超越了03年高点的景气水平。

　　而由于各公司产能扩建计划逐步推出，且相对合理，一般计划在未来两年时间内完成，实际规模化产能释放则要等到2011年下半年至2012年上半年。因此，未来两年市场产能仍然相对紧张，将持续呈现供给偏紧状态。同时，需求稳步提升，汽车产品市场价格相对稳定，将有利于主流乘用车企业盈利能力稳步提升。

　　2009年1-10月国内乘用车销量同比增速高达45%，据此，市场普遍调高了对全年乘用车销量的预期，由此也引发市场对乘用车企业产能扩张的担心，因汽车行业曾在2003年出现过产能盲目扩张导致行业04年盈利能力下滑的情况。与2003年汽车厂扎堆扩产能的情形不同，目前，主流乘用车企业面对09年上半年乘用车市场屡超预期的旺销局面，多是通过增加班次、增加工作时间的方式来提高产量，未见大规模投资扩产。

　　根据经验，主机厂新建产能一般需要2年至2年半，因而未来两年汽车市场仍然面临产能压力，仅东风日产、上海大众、东风本田等产能严重不足的企业推出产能扩建计划。08年下半年汽车市场低迷，09年二季度后逐渐恢复，主流企业在09年作出扩产计划，新工厂达产最快也要到2011年前后，这就是说，未来两年，汽车市场仍然面临产能压力，主流企业产能偏紧。

消费需求超预期 盈利快速提升

　　09年以来，中国汽车产销持续超越市场预期，单月销量规模由年初的74万辆提升至9月高点130万辆以上。预计全年汽车销量将超过1350万辆，销量同比增速约44%。中国汽车需求规模首次超越美国，成为世界第一大汽车消费国。

　　以交叉乘用车、轿车为主的乘用车销量快速提升，引领09年汽车需求增长。09年1-10月，交叉乘用车、轿车销量增长显著，销量分别同比增长77%、40%，从而推动乘用车引领汽车需求增长。同时，二三线地区汽车需求进入快速增长期，也推动轿车销量迅速增长，预计09年轿车销量超过730万辆，同比增速接近46%。受益于国家投资工程起步以及物流需求恢复，重卡销量稳步提升，预计全年销量接近62万辆。随着客运需求提升，大中客市场也逐渐恢复；未来随着公交订单释放、道路运输需求回暖和旅游用车需求的改善，预期全年销量能够与08年持平。

　　从库存来看，目前乘用车企业库存接近历史最低点，未来3-6个月库存仍偏低。我们认为，需求旺盛、产能接近饱和，乘用车企业库存和终端库存快速消耗，企业库存规模降至历史最低点。根据我们对乘用车市场近10年厂商库存规模监测，当前的车企库存规模仅为4万辆左右，远低于正常情况相当于下半个月到一个月销量的库存规模。而需求旺盛、产能饱和、库存紧缺将推动乘用车价格维持稳定，预计2010年乘用车价格仍将维持稳定，汽车盈利能力将持续提升。

消费政策有望持续宽松

　　09年汽车消费快速提升，汽车产业对经济的拉动作用明显，汽车相关消费拉动GDP新增1%-2%。我们判断2010年汽车消费政策仍将维持相对宽松，购置税减免、汽车下乡、汽车以旧换新以及新能源汽车补贴等消费支持政策有望延续，汽车金融等鼓励消费措施将助推消费需求提升。除消费支持政策外，新的2010版“汽车产业政策”也可能在明年推出。

　　汽车生产和流通环节的主要税费包括购置税、消费税、增值税、营业税、进口汽车的进口关税和增值税、燃油税等。我们判断明年购置税优惠政策有望持续，但可能根据排量、油耗、排放等因素实行差异优惠税率，具体内容或较09年有微调。

　　“汽车下乡”补贴政策的意义在于扩大内需，助推汽车销量提升。但在实际执行过程中，还是存在补贴手续复杂、操作难度较大等问题，实际补贴的规模并未如预期。我们认为，汽车下乡补贴政策有望延续至2010年，相关补贴手续可能逐步简化。

　　以旧换新补贴方面，自政策实施以来，效果并不理想，补贴标准偏低是导致消费者缺乏以旧换新的动力。“以旧换新”得到的补贴规模低于二手车市场价格水平，且手续繁琐，我们认为，以旧换新补贴力度未来将加大。

　　2007年中国贷款购车比例仅占总购车规模的15%，未来提升的空间较大。我们认为，汽车消费信贷是支持汽车需求中长期增长的重要因素之一，中国贷款购车比例仍有较大提升空间。此外，中国政府确定温室汽车减排目标，计划到2020年减少排放40%-45%；而新能源汽车的推广将有助实现节能减排目标。从这个角度而言，新能源已上升至国家战略高度，未来国家可能会推出新能源行业振兴规划。

期待2010年出口复苏

　　2009年以前，中国汽车行业出口规模快速增长，增速显著高于进口。1991年至2008年期间进口年平均增速19%，而出口平均增速则达到40%；2005年起整车出口量和汽车产品出口金额都超越进口，中国汽车行业呈现净出口态势；2008年全年，中国汽车行业总出口规模接近500亿美元，较07年大幅增长20%，增速高于进口增长。汽车行业贸易顺差持续快速扩大，令中国汽车行业国际竞争力显著提升。

　　我们认为，在中国汽车出口竞争力逐年提升的背景下，零部件出口竞争力高于乘用车整车。我们通常采用贸易竞争优势指数(TC)指标等来衡量产业的国际竞争力，该指数表示一国进出口贸易的差额占进出口总额的比重，可对分析行业甚至细化产品的国际竞争力。TC指标的计算公式为：TC=(出口-进口)/(出口+进口)。根据上述测算方法，TC指数的取值范围为[-1，1]。TC =1时，说明该国家只有出口没有进口，是净出口国；TC=-1时，说明这个国家只有进口没有出口，是净进口国；TC越靠近1，表明该国家出口竞争力越强；TC越靠近-1，表明该国家出口竞争力越弱。

　　整体看来，中国汽车产业已经成为净出口行业，贸易竞争优势指数大于0。从细分产品来看，中国在商用车(卡车、客车)和模块化定制的大量零部件领域(包括轮胎、玻璃、车轮、散热器等)显示出强大的国际竞争力。尽管轿车、SUV等乘用车产品，以及动力总成(发动机和变速箱)、安全气囊的高档汽车零部件领域的竞争力相对偏弱，但经过多年发展，上述产品竞争力也在稳步提升。同时，海外汽车市场一旦复苏，也将对出口型汽车零部件和整车企业形成实质促进作用，我们预计美国、日本、欧洲等汽车市场将从2010年起逐渐复苏。

2010年汽车股合理估值20-25倍

　　我们认为，偏低的保有率水平以及宏观经济复苏将驱动以轿车为主的乘用车需求快速提升；高端重卡将受益于宏观经济复苏带来的基建、物流需求的提升，实现销量平稳快速增长；大中客市场亦享有稳定增长。未来两年，汽车行业产能利润率仍处于偏紧状态，汽车企业盈利将快速增长。考虑未来业绩增长潜力，我们认为汽车企业的合理估值水平在2010年20-25倍。

　　我们主要的推荐逻辑如下。其一，乘用车持续旺销，建议关注整车和重点零部件盈利能力快速提升的企业，如一汽轿车、上海汽车、一汽富维、华域汽车。其二，关注市场地位改善带动盈利逐步复苏的企业，如一汽夏利、悦达投资、长安汽车、江淮汽车。其三，鉴于运输需求稳定改善，重卡等商用车盈利能力也将稳步提升，建议关注潍柴动力、福田汽车及中国重汽。其四，建议关注现金流和盈利能力稳定的商用车龙头企业，如宇通客车、江铃汽车。其五，关注出口复苏带来的投资机会，重点关注宇通客车、中鼎股份及福耀玻璃等。

　　我们维持汽车行业“强于大市”评级，建议重点关注一汽轿车、上海汽车、一汽富维、华域汽车(原巴士股份)、悦达投资、江淮汽车、长安汽车、一汽夏利，福耀玻璃、潍柴动力、福田汽车、宇通客车、江铃汽车等公司。(和讯网)

2010年汽车股重点上市公司盈利预测、估值及评级
　　股票代码 股票简称 EPS(元) PE PEG PB 评级 变化
　　12.2 08 09E 10E 11E 08 09E 10E 11E
　　000800.SZ 一汽轿车 0.67 0.85 1.13 1.44 37 29 22 17 0.9 5.4 买入 维持
　　600742.SH 一汽富维 0.90 1.33 1.60 1.90 26 18 15 12 0.9 3.2 买入 维持
　　600741.SH 华域汽车 -0.01 0.55 0.67 0.77 N／A 19 16 14 0.9 2.0 买入 维持
　　000338.SZ 潍柴动力 2.32 4.15 4.90 5.64 26 15 12 11 0.8 4.7 买入 维持
　　600066.SH 宇通客车 1.02 0.97 1.11 1.23 20 21 18 17 1.5 5.3 买入 维持
　　000550.SZ 江铃汽车 0.91 1.25 1.44 1.66 25 18 16 14 1.2 4.2 买入 维持
　　600805.SH 悦达投资 0.12 0.45 0.68 0.78 95 25 17 15 0.5 2.6 买入 维持
　　600660.SH 福耀玻璃 0.12 0.56 0.86 1.06 120 26 17 14 0.5 6.7 买入 维持
　　600104.SH 上海汽车 0.10 0.99 1.51 1.72 255 26 17 15 0.5 4.0 增持 维持
　　000927.SZ 一汽夏利 0.06 0.11 0.53 0.70 151 86 18 14 0.2 4.4 增持 维持
　　000625.SZ 长安汽车 0.01 0.56 0.75 0.85 1411 26 20 17 0.8 3.8 增持 维持
　　600166.SH 福田汽车 0.38 1.05 1.20 1.36 54 19 17 15 1.3 4.7 增持 维持
　　000951.SZ 中国重汽 1.13 1.10 1.32 1.52 25 26 22 19 1.3 4.2 增持 维持
　　000887.SZ 中鼎股份 0.31 0.46 0.56 0.65 44 30 25 21 1.4 8.4 增持 维持
　　000581.SZ 威孚高科 0.34 0.65 0.89 1.01 52 27 20 18 0.7 3.6 增持 维持
　　600686.SH 金龙汽车 0.44 0.33 0.43 0.51 24 33 25 21 1.1 3.2 增持 维持
　　600418.SH 江淮汽车 0.04 0.35 0.65 0.78 274 35 19 16 0.4 3.4 增持 维持
　　002085.SZ 万丰奥威 0.08 0.19 0.24 0.26 135 54 43 39 2.0 3.4 增持 维持
　　600482.SH 风帆股份 -0.62 0.12 0.16 0.18 N／A 114 83 74 3.1 4.5 增持 维持
　　600006.SH 东风汽车 0.16 0.22 0.23 0.23 47 34 32 32 7.4 2.6 持有 维持
　　000572.SZ 海马股份 0.06 -0.23 0.10 0.13 130 N／A 72 56 N／A 2.9 持有 维持
　　资料来源：中信证券研究部预测

2010年策略：布局行业龙头股

　　我们预计2010 年全行业将实现主营业务收入33000 亿元，同比增长约17%，行业毛利率将维持在15.8%的水平。行业利润总额约为2400 亿元，同比增长25.21%，销售利润率约为7.29%。

　　升级与变革

　　升级：汽车先导国在汽车消费起步之后，都经历了一轮持续10年以上的汽车保有量的快速增长过程。我们判断，中国自2002年开始已经进入了相同的汽车高速增长的时代，只不过是这个进程受到了2008年金融危机的干扰。但是危机过后，这一个过程依旧将持续下去。

　　变革：1，新能源汽车逐渐成为行业内的一支重要力量；2，行业内大大小小的兼并收购将会使得行业格局悄然发生变化。

　　投资策略与风险提示

　　总体而言，我们对2010 年汽车市场比较乐观的态度。我们建议投资者在明年上半年以前继续超配汽车股。风险来自于经济复苏出现波动。

　　在消费升级的背景下，乘用车股尤其是轿车股在未来依旧有比较强的支撑。重点关注上海汽车和江淮汽车。广大农村地区也将步入到生产资料升级和消费资料升级的过程当中，微车和三轮摩托车适用于这些地区，未来增长可期。重点关注长安汽车、东安动力和宗申动力。

　　在变革的背景下：

　　一，新能源汽车股将会在未来逐渐成为汽车市场的主流。短期来说，中上游的机会更加明显。建议关注大洋电机、科力远、西藏矿业和中信国安。而作为传统内燃机节能减排的威孚高科也值得重点关注。

　　二，行业格局悄然发生变化也将带来机会。

　　重点关注宁波华翔以及一汽系的3 家上市公司、金杯汽车、长丰汽车及风神股份。出口最坏的时候已经过去。受益于出口的公司也值得关注，重点关注福耀玻璃、中鼎股份、宇通客车。

　　消费升级的背景下，我们对于投资驱动型的重卡行业持相对谨慎的态度。但是，估值优势非常明显和高送配预期强烈的潍柴动力，依旧值得投资者关注。

重点公司:
　　江淮汽车（600418.SH）

　　新车继续采取高配低价策略，有望带动轿车规模

2009 年1-10 月份公司销售轿车5.15 万辆，其中同悦销售4.84万辆，7 月份后单月销量均在5000 量以上。2009 年10 月18 日新车和悦上市，从车型的配置与价格来看，我们认为将与市场的比亚迪的F3、吉利远景以及奇瑞A3 形成竞争，按照竞争对手目前市场的销售水平，我们认为和悦单月有望达到5000 辆的销售水平。轿车规模的上升，以及公司采取的谨慎的财务处理政策，2010 年同悦单款将实现盈利。

　　MPV 与轻卡产品与渠道同步深化，市场份额有望进一步提升MPV 与轻卡是公司的传统业务。2009 年1-10 月份公司销售MPV3.85 万辆，同比增长24.03%，市场份额由去年年底的18.39%，提高到目前的20.25%；轻卡销售13.71 万辆，同比增长26.24%，市场份额由去年年底的9.74%，提升到目前的10.94%。2010 年公司的瑞风Ⅱ、大MPV、好运系列轻卡、高端轻卡N721 将逐步上市，产品系列进一步深化以及在县域市场渠道的延伸有望带动公司传统业务高于行业的增长水平。

　　我们预计公司2009-2011 年的EFS 分别为0.30 元、0.68 元、0.80元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　目前自主品牌轿车发动机还处于主要采购东安三菱的阶段，自主发动机还需要逐步匹配的过程，因此采购发动机的供给以及自主发动机的自配低于预期将影响轿车业务的拓展；轻卡成本上升超出预期，影响其产品毛利率。

　　长安汽车（000625.CZ）
　　受益农村消费释放，微车渠道有望进一步深化

　　2009 年1-10 月份公司微车销售57.26 万辆，同比增长83.35%，市场份额由去年年底的25.22%，提升到28.19%。我们预计公司今年微车销量有望达到70 万辆。受益于新农村的建设，农村市场需求释放，微客实现的客货两用功能奠定了其市场的高速增长，我们预计2010 年微车行业增速将维持10%-15%左右的增长。公司是微车行业的龙头企业，目前微车网点已经覆盖到2000 多个，我们预计2010 年公司渠道有望进一步深化，将充分受益于行业的增长。

　　我们预计2009-2011 年的EPS 分别为0.62 元、0.88 元、0.98 元。我们维持“买入”评级。

　　风险提示

　　微车行业产能的投放可能引起产品价格的下滑，影响微车整体的盈利水平。

　　上海汽车（600104.SH）

　　随着公司双品牌战略的进一步深入，MG品牌有望逐步提升其产品知名度，预计2010 年公司自主品牌将推出2-3款新产品，在产品系列拓宽的情况下双品牌将形成协同效应，销量有望达到16万辆。在微车市场，我们认为随着农村市场消费升级的逐渐深入，微车将在一定程度上取代三轮车以及低速货车的需求，预计2010 年微车行业有望继续保持增长，但是增速恢复到往年10%左右的平均水平。而在微车市场公司与长安汽车两家企业在微车市场的市场份额已经接近70%。在农村 消费升级过程中，公司凭借其在该市场的渠道优势其龙头地位有望进一步巩固。

　　我们认为上海通用和上海大众在去年上市4月的克鲁兹、7 月上市新君越、8 月上市的斯柯达昊锐在当年均处于市场的爬坡阶段，2010 年销量有望进一步提升，同时新产品均处于中高端产品，在支撑销量增长的同时也将进一步优化产品结构。我们预计2010 年上海通用和上海大众销量分别增长26%和16%。

　　我们预计公司2009-2011年的EPS 分别为0.95 元、1.53 元、1.73元。考虑到公司作为乘用车的龙头汽车，其品牌系列以及营销渠道在国内乘用车企业里面具有相对优势，我们维持“买入”评级。

　　风险提示

　　轿车的中高端需求低于预期。

　　福耀玻璃（60066.SH）

　　从公司经营情况来看，目前公司正处于回暖时期。去年3季度实现销售收入15.97亿元，这是去年以来首次实现季度同比正增长4.39%，其原因主要是乘用车市场反弹尤其是中高级车市场开始出现好转，8月份1.6L 以上狭义乘用车市占率达到41%，高于上半年37%的水平。3 季度好于市场预期的最主要的因素是毛利率大幅走高至45.26%，创下历史新高，这主要得益于销售的回暖以及原材料成本的走低。公司财务状况得到了较大改 善：由于发行短融8 亿元以及出售福耀海南，公司将得到的现金用于归还银行贷款和补充流动资金，公司负债水平降低。

　　乘用车市场将继续好转，中高档车市场结构将继续保持在41%以上，出口市场也将持续反弹。我们预计福耀4 季度销售收入将同比增长33%，毛利率水平也有望维持在40%以上的高位。

　　我们上调福耀玻璃盈利预测：预计公司2009-2011 年EPS 为0.56/0.91/1.03 元，原预计09 年为0.41 元。我们继续给予公司买入的评级。公司的风险来自于外围经济复苏不如预期以及原材料成本的大幅上涨。

　　宇通客车（60066.SH）

　　内需市场受宏观经济的逐渐好转，客运企业的投入将恢复正常，同时铁路网覆盖的增加，公路客运市场明年持平或略有增长；公交、旅游客车将是增长动力。海外市场中古巴订单将在2010 年执行完毕。我们预计2010 年公司销量增速预计在10%左右的水平。

　　预计2009-2011 年每股收益分别为0.92 元、1.10 元、1.13 元。基于公司在行业的龙头地位以及稳健的财务控制，我们维持买入评级。



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