主题：中国联通核心盈利增幅有限 ARPU下降有加速趋势

略调降盈利预测及相应目标价。我们预计漫游资费下降效应将体现在2008Q2财季，我们对联通2008年－2010年EPS 预测调降分别为0.227元、0.246元、0.235元、综合调整幅度为11％。联通目前股价因电信重组（预计2008Q2－Q3实施）而具有一定防御价值，但我们并不看好其在电信重组之后的长期竞争力。我们认为联通红筹的股价不宜超过08年30XPE、即17.9港元，A 股目前对红筹折算比例为0.337，无溢价对应价格为6.05元，我们认为A 股对红筹不宜超过50％溢价幅度、下降目标价至9.07元（这已对应在2008年40X PE）、维持“中性”评级。




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