主题：大福重申天津发展买入评级

大福证券(6.21,0.05,0.81%) 曹福达

　　我们重申天津发展(4.95,0.12,2.48%,经济通实时行情)的买入评级，因该股基本因素考虑估值便宜。假设天津发展持有天津港发展(2.38,0.05,2.15%,经济通实时行情)(3382.HK,$2.33,买入) 21.0%权益及王朝酒业(2.31,0.02,0.87%,经济通实时行情)(0828.HK,$2.29,买入)44.8%权益的市值出现15%控股公司折让，并估计其非上市业务的市净率仅为0.5倍，我们将该公司各项业务估值总和调整至5.90元，相当于2010年预计市盈率11.8倍。

　　2月4日，天津港发展完成收购内地上市的天津港股份56.8%权益，作价109.6亿元。双方就该收购事项商议甚久，最终以天津港发展发行新股及现金支付代价，两者比例为64:36。天津港股份是天津的港口营运商龙头，较业务规模显著大于天津港发展当前的业务。上述收购事项及天津港发展于1月份的私人配股完成后，天津发展于天津港发展的持股量由67.5%摊薄至21.0%。天津两大港口营运商合并意味其已垄断该新兴城市的港口业务。

　　天津港发展去年盈利受对外贸易疲弱影响，在2009年上半年录得亏损1,600万元，相对2008年上半年录得利润1.41亿元。其集装箱吞吐量同比减少7%至121万个标准箱，期内平均处理费亦同比下跌25%至每标准箱229元。我们认为2010年该公司业务将显著复苏。估计2010年天津发展应占天津港发展的盈利是前者总盈利的30%。

　　天津发展的非上市业务主要包括其公用事业及升降机与扶手电梯业务。天津发展向天津经济技术开发区内的工业、商业及住宅客户提供电力、用水及蒸气与热力。该公司拥有奥的斯电梯16.6%权益，后者是中外合资的升降机与扶手电梯安装及维修服务企业。预期该等非上市业务占天津发展2010年盈利60%。天津发展业务多元化，故其股份的抗跌力较佳；我们预期该公司于2008-10年严峻的业务环境中，其盈利年复合增长率处于8%的稳健水平。



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