主题：万科A：当之无愧行业龙头 增持评级

中原证券3月2日发布投资报告，针对万科A（000002）（000001.SZ）公布2009年年报，维持“增持”评级。

　　2009年，公司实现营业收入488.8亿元，同比增长19.2％，净利润53.3亿元，同比增长32.1％，基本每股收益0.48元，基本符合我们的预期。每10股派送0.7元（含税）现金股息。

　　尽管公司09年受可售房源少的限制而增长较慢，但销售金额依然首次突破600亿元大关，实现销售面积663.6万平方米，销售金额634.2亿元，分别同比增加19.1％和32.5％。实现结算面积605.2万平方米，结算收入483.2亿元，同比增长34.1％和19.3％。公司的规模依然是国内当之无愧的行业龙头。截至09年末，公司尚有374.5万平方米已销售资源未竣工结算，合同金额总计382.3亿元。

　　公司房地产业务结算毛利率21.99％，较08年下跌了6.16个百分点，主要因为房地产结算的滞后性，结算毛利率下降主要体现2008年调整期内的价格下滑。另外，报告期内，结算的项目还包括部分利润率较低的保障性住房。鉴于公司09年的销售毛利率明显高于结算毛利率，预计2010年公司结算毛利率将有较为明显的回升。

　　公司房地产业务结算净利率12.25％，较08年上升了1.49个百分点。主要因为公司在费用控制方面的成效，还有公司转回08年约6亿元存货跌价准备。

　　09年公司新增项目44个，大多位于房价上涨较少、自住需求占主导地位的二三线城市。新增项目的平均楼面地价约2401元/平方米左右，较07年下降29.5％。新增项目的万科权益地价约248.2亿元，占同期销售金额的比例约为42.0％。考虑到未来三年的增长，这个比例稳健而适中。截至09年末，公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积为2436万平方米，基本可以满足公司未来二至三年的开发需要。

　　公司通过简化管理动作，实行费用预算硬约束和严格监管等措施，以及在营销上加强市场和客户研究、优化广告投放等，在销售规模和结算规模增长的同事，09年管理费用绝对量同比降低5.8％，销售费用绝对量同比降低18.6％。管理费用、销售费用合计占营业收入的比例比08年降低了26.9％。

　　截至报告期末，公司持有货币现金230.0亿元，较年初增加15.1％；各类短期借款和一年内到期的长期借款86.3亿元，较年初下降了51.7％。公司净负债率19.7％，较08年末降低了13.4个百分点。

　　中原证券预计公司2010年和2011年的每股收益为0.62元和0.80元，对应的市盈率分别为15.23倍和11.80倍。中原证券维持公司“增持”的投资评级。 中原证券



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。