主题：恒瑞医药：2010年有望保持稳健快速成长

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　　维持“推荐”评级和一年期目标价56-58元。

　　09年公司的抗肿瘤药在高基数的情况下，仍保持了较快的增长速度，手术用药更是实现了50%以上的高速增长；10年公司将在精细化销售策略的指引下充分挖掘抗肿瘤药的增长潜力，并重点推广手术用药和心血管用药；10年上市的新药将在11年后有力支撑收入增长；同时公司的创新和国际化稳步推进、成果可期。

　　09年公司主业收入27%，但扣非后净利润仅2%，低于市场预期。我们认为可能因为09年获得了较丰厚证券投资收益(约8400万元)，使得公司在研发、销售、管理等费用方面体现充分。2010年股票投资已无，未来业绩不再受扰，恒瑞也将迎来40年大庆，因此公司在力争收入超过30%的增速之下，我们预计净利润增速至少与收入增速同步。11、12年，在丰富产品梯队的支持之下，公司仍将保持良好增长。

　　我们维持10-12年公司主业EPS1.25、1.60、1.95元，同比增长17%(扣非后增速33%)、27%、22%，目前PE39x、30x、25x。维持“推荐”评级和一年期目标价56-58元(10PE35-36x)。



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