主题：云南白药：稳健成长 期待突破产能瓶颈

2008年1季度，云南白药公司实现营业总收入112764.63万元，较上年同期增长31.87%；实现利润总额10111.88万元，同比增长10.2%；实现归属母公司的净利润9519.75万元，同比增长14.88%；每股收益0.176元。

　　
　　 虽然公司收入增长较快，达到30%，但在成本和费用上升的背景下，营业利润增幅一般，仅增长8.48%。

　　
　　 受益于投资收益以及实际税率的下降，公司净利润增幅较同期加快达到14.88%,若扣除这两个因素的贡献，公司净利润增幅与去年同期持平。

　　
　　 公司经营性现金流净额首次出现负值，主要是由于经销商普遍面临资金压力，导致公司应收票据大幅增加。

　　
　　 经历了2007年4季度的高速增长后，我们判断公司今年增长将恢复正常速度，2008年仍然是公司的调整年。公司发展所遭遇的产能瓶颈，尤其是母公司的搬迁，预计2009年才能逐步缓解其产能问题。白药创可贴的产能瓶颈2008年起就将逐步缓解，2008年年末白药牙膏亦会好转，新产品药包可能2008年下半年上市，对收入将有所贡献。

　　
　　 我们预测公司2008、2009、2010年每股收益为0.816元、1.019元和1.189元，考虑公司在品牌中药公司中的行业地位、2009年面临的产能突破等因素，仍然维持买入评级。



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