主题：南方航空:注资将大幅提升估值吸引力

　　公司昨日公告，将在A股市场和H股市场合计增发不超过20.79亿股，融资金额不超过107.5亿元，其中南航集团和南龙控股合计认购不低于15亿元股份，增发完成后南航集团控股比例约为51.5％。

　　中金公司：按照方案，南航总股本将扩大26％。以注资获得的资金归还借款，将使资产负债率下降11.6个百分点到74.1％，每年可节省5.4亿元的利息支出。综合考虑利息节省对盈利的增加和摊薄影响，公司2010年每股盈利将摊薄1.7％，2011年则增厚11.3％，而每股净资产将增厚48.6％。南航在三大航中业绩敏感性最高，同时也是人民币升值的最大受益者，南航将有阶段性跑赢行业机会。而本次注资后南航的估值水平也将从之前的4.3倍下降至2.9倍，估值优势更加明显。将南航调整为A股航空板块的首选，并上调评级至“推荐”。

　　招商证券(28.79,-0.19,-0.66%)：此次融资方案总金额超出市场预期，体现了国家对航空业的继续支持。去年以来国家对航空公司的注资和定向增发将大大改善公司的财务结构，提高公司抗风险能力以及长期盈利能力。基于对今年航空业供需判断以及人民币升值预期，今年航空股将会出现很好的投资机会。而南航RPK弹性最大，人民币升值受益程度也最大，维持“强烈推荐”投资评级。

　　国信证券：本次定向增发较好地体现了对现有股东利益的保护。若本次非公开定向增发完成全额募集，南航主业盈利20亿是衡量摊薄或增厚EPS 的临界点。当南航盈利超过20亿，盈利递增则摊薄幅度递增；当南航盈利低于20亿，盈利递减则增厚幅度递增。我们预计南航2010年每股收益为0.40元（包含汇兑收益），相应本次非公开定向增发完成后为0.37元，摊薄8％。

　　申银万国：本次增发对公司总股份摊薄较为明显，而资产负债率将下降，财务费用减少。预计2010年南航每股盈利可能会达到0.30元附近或者更高（其中含0.10-0.12元的转让维修公司收益，0.06-0.08元的汇兑收益，主业盈利0.10-0.15元），可以支撑股价到10元左右。



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