主题：保利地产：整体资金充裕依然延续高速成长

　公司对于中国房地产行业的判断没有变。保利的公司高层根据公司销售以及外出考察的情况判断，影响中国房地产行业中长期增长的因素：经济增长、城市化，并没有改变，公司将会维持原有的较为激进的经营方式，抓住行业发展的机遇;

　　三至五年再造一个保利。保利的管理模式较为扁平，同时给予子公司较大的经营自主权，总公司只管管理人员配备、资金管理、项目立项与人事问题，因此子公司具有较大的激励因素，有利于快速反应与公司的扩张;

　　逐步拓宽开发区域。公司由上海、广州、北京三个中心城市逐步拓宽至区域中心城市，再由区域中心辐射周围。例如由南京辐射无锡，由北京辐射太原、石家庄;由沈阳辐射丹东、大连。未来房地产行业的发展中心将会由中心城市逐步向二三县城市转移，公司将会逐步加大对于二三线城市的开发;

　　集团对公司的支持。保利地产的大股东保利南方集团有限公司是国务院国有资产监督管理委员会全资子公司。集团对于公司的支持早期应该在全国布局、拿地等方面。目前，集团对于上市公司的支持主要体现在信用与资金上。作为央企的良好信用，可以使公司在银行享有更优惠的利率与更高的资金额度;集团也将经营中沉淀的现金流对于上市公司进行一定的支持;

　　经过09年的销售旺季，公司资金充裕。公司计划2010年投资655亿元，目前账面150多亿元，预计销售回款与去年同期增长20%左右达到500亿元，因此公司整体资金较为充裕;

　　公司风格较为激进，成长性良好。保利地产与一线地产公司比较，一直保持了较高的资产负债率。也就是公司一直使用较高的资金杠杆利用整个房地产行业的高速增长迅速的扩张。公司也一直维持了同行业中较高的收入增长与利润增长。

　　投资建议。公司目前权益可结算面积2918万平方，预计利润300亿元左右，可支持公司未来3年的发展，09年公司归属于母公司利润35.19亿元。09/10/11EPS0.99/1.36/1.75元，PE20.48/14.91/11.59。给予“推荐”的投资评级。


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