主题：重庆啤酒年报点评给予“观望”评级


　　2009年，公司实现啤酒销售100万千升，较上年增长2.11%；实现营业收入22.60亿元，较上年增长6.56%；实现归属于母公司股东的净利润1.815亿元，较上年增长10.91%；实现每股收益0.37元。

　　评论如下：

　　公司2009年的销量和收入增长均低于行业平均水平。其中，公司在西南市场的销售收入达到17.07亿元，同比增长9.9%；华东市场的销售收入达到3.27亿元，同比下降8.18%；华中市场的销售收入达到2.37亿元，同比增长6.77%。西南本埠市场仍是公司最重要的市场，贡献了74%的销售收入，西南市场销售增长快于外埠市场；公司外埠市场销售仍以个位数增长，增长势头逊于惠泉和燕京等区域品牌。

　　2009年，公司啤酒毛利率增加3.2个百分点。这主要由于2009年大麦芽价格的大幅下跌；其次，受益于产品结构的调整和升级。2009年，公司致力于“梳理产品结构，精简产品线”：品牌管理实施“1+N”战略，即“山城”主品牌加上“大梁山”、“国人”等强势区域品牌；另外，通过加强品种酒如山城1958系列、“国宾”、“山城无醇啤酒”调整升级产品结构。

　　2009年，公司投资3000万元增资重组甘肃金威麦芽有限公司，从2010年开始为公司提供3.5万吨的麦芽生产能力。国内大麦芽供应商相对分散、竞争激烈，同时啤酒行业日趋集中、议价能力增强；尽管如此，大麦芽价格的波动对啤酒企业的盈利能力影响非常大，因而向上游拓展，稳定盈利能力有利于啤酒企业的发展。

　　2009年，全国啤酒产销量达到4236万千升，公司的市场份额达到2.36%。未来公司市场份额的扩大还要取决于公司外埠市场的拓展和整体销量增长的提速。公司计划2010年实现啤酒销量112万千升，较今年增加12%；计划实现营业收入25.86亿元，较今年增加14.42%。

　　盈利预测：公司是以西南为主要市场的区域型啤酒企业，公司增长基本与行业整体同步。我们预计，公司2010、2011年的每股收益分别为0.39和0.40元，相应的市盈率为58.85、57.38倍，估值偏高，暂给予“观望”的投资评级。

　　风险提示：大麦芽价格上涨将会影响公司的盈利能力。

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