主题：电力股关注资产整合带来的增长


核心提示：预计09 年四季度业绩同比上升超过100%，受煤价季节性上涨，四季度业绩环比下降。在自有矿石企业中，我们认为酒钢宏兴成本优势优于凌钢股份，

　　预计09 年四季度业绩同比上升超过100%，受煤价季节性上涨，四季度业绩环比下降。我们对于华能的业绩预测低于市场一致预期，主要基于保守估计四季度利润率和投资收益。我们预计华能09 年盈利近50 亿元，低于市场一致预期：54 亿元。建议关注资产整合带来超预期增长。预

　　计1 季度业绩仍有可能出现环比回落。

　　A 股：我们的审慎推荐顺序是：华能国际（600011.CH）、申能股份（600642.CH）和深圳能源（000027）。H 股：维持华能国际（902.HK）“审慎推荐”投资评级，12 个月目标价6.0 港币，对应09 年动态P/E 13x 和P/B 1.6x。（中金公司）

　　华泰联合：矿石涨价背景下的钢铁股投资建议

　　1、矿石价格若超预期上涨，将冲击钢铁公司盈利。

　　进口铁矿石长期协议价格的可能超预期上涨（40%涨幅或更高），及随之提升的现货矿年均价上涨（25%涨幅或更高），将显著吞噬国内钢铁企业的销售利润。据我们的中性预期测算，在以上的矿石涨幅预期下，各钢材品种年度均价需同比上升15%左右，才可维持吨钢毛利与09 年水平持平；若要恢复至07 年左右的盈利高峰，各钢材品种年度均价需同比上升20%以上。我们预计若2010 年长协价格涨幅最终高于20%以上，钢铁公司2010 年EPS 一致预期存在下调风险；

　　2、偏好板材品种，因其具有更强的成本转移能力。

　　在大类钢材品种的投资选择中，我们重申年度策略《2010 年度策略：板材弹性更高，供需持续改善》观点，认为板材品种更优于长材品种。因在2010 年消费提升，投资增速放缓的背景下，板材特别是汽车、家电用板材下游需求更为旺盛，因而具有更强的成本转移消化能力（我们预计冷轧品种的吨钢毛利将恢复至07 年水平）；

　　3、自有矿山企业具有成本优势，但并不明显。

　　对比以长协矿采购为主，以现货矿采购为主，自有矿山资源这三类具有不同矿石来源的钢铁企业，我们发现在长协矿年度价格上涨40%，现货矿年均价上涨25%的中性假设下，现货矿企业面临最大的成本压力，其次为长协矿企业，自有矿山企业的成本压力最低，但其成本优势也并不显著，成本优势大小取决于其自给率与自产矿的开采成本；

　　4、自有矿山企业中，我们更为偏好酒钢宏兴。

　　在自有矿石企业中，我们认为酒钢宏兴成本优势优于凌钢股份，因其具有更高的矿石自给率（27% vs 15%），及更低的开采成本。

　　5、酒钢宏兴矿山资源价值仍被相对低估。

　　依据资源估值方法对比各有矿企业当前股价所隐含的63%铁精粉长期价格假设，我们发现酒钢宏兴的资源价值仍被相对低估。在矿石价格上涨预期不断提升的背景下，其资源价值有更大的重估上升空间。

　　6、投资建议

　　在矿石涨价背景下，我们建议投资者关注具有相对成本优势及价格转移能力的宝钢、鞍钢、太钢、八一；及自有矿山资源，估值较低的酒钢宏兴。（华泰联合证券研究所）

　　兴业证券：基础化工板块当前投资策略(荐股名单)

　　基础化工行业2010年处于复苏期，但行业盈利的波动性将低于07-09年。

　　基础化工行业整体处于复苏进程中，但产能过剩之下，行业复苏之路将较为曲折；同时我们预期宏观经济的复苏将呈波动式前行，因此化工行业盈利的波动性将低于前两年。

　　立足产业长期提升方向的精细化投资是战略方向。

　　2010年化工行业自上而下的投资仍有价值。但是基于化工行业盈利的波动性降低的预期，以及整体估值处于中高水平，立足产业长期提升方向的精细化投资应是更重要的战略方向。

　　投资策略上，我们从两个视角结合选择投资对象：

　　结合行业景气，自上而下的角度：重点看好聚氨酯、农药、电子化学品和中高端纺织化学品；

　　结合产业提升方向，自下而上的精细化投资角度：全球产业转移、新技术新模式、新材料新能源引领未来的投资方向；

　　建议投资组合：

　　“3”（烟台万华、新安股份、浙江龙盛）+“8”（诺普信、德美化工、东华科技、联化科技、华邦制药、永太科技、红宝丽、扬农化工）（兴业证券研发中心）

　　国信证券：一体化造纸公司投资机会显著(荐股)

　　浆价近日飙升并创近十年新高

　　近日国内浆价大幅跳高开盘，涨幅700~1,000 元/吨或10~15%属近年罕见。9 日美国市场NBSK 价格已达到900USD/t，超出了2008 年7 月份的最高价892 USD/t，为近十年来的新高。欧洲市场木浆也已非常接近2008 年高点，近期将会超越。此次浆价飙升的触发因素是占全球商品浆产能8%的智利其震灾引发实质性产业影响。

　　一体化公司投资机会显著

　　浆价近日的上涨将带来南方木材产区采取外购木材方式的制浆业务净利45~55%的增加，而处于历史平均线以下的全球木浆库存天数构成浆价上涨的基础性动力。由于全球新增木浆项目较少，预计2012 年底前全球木浆供给总体偏紧的状况得以保持，而去年中期以来木材价格的持续上升也为一体化公司增加林业业务盈利或提高生物性资产价值提供了保障。

　　在纸业方面，我们仍看好新闻纸和工业包装纸行业

　　新闻纸行业开工率将于今明两年处于高位，广告主房地产行业新盘销售增量预计二季度显现、汽车行业销售增长在前两个月仍保持上年强劲上升趋势，新闻纸需求增长预期明显；工业包装纸行业景气上升趋势明朗，而今年头两个月国内出口增长仍在加快令行业外需增长预期依然良好，惟国内出口趋势可否保持难以确定。

　　行业及公司投资评级

　　维持行业“谨慎推荐”的投资评级。维持华泰股份和景兴纸业“推荐”的评级，维持岳阳纸业“未评级”的评级。（国信证券研究所）

　　国金证券：煤炭板块3月份布局存在超预期可能的品种

　　我们对 3 月份行业的基本判断是：传统淡季下煤价弱势平衡，短期动力煤价格下跌空间有限，国际长协煤价涨幅将成为潜在超预期刺激因素。同时希望投资者重点关注以下几方面：

　　1 月份全国产量同比大幅增长局势已定：如果按照山西煤炭全国24%的占比来推测，2010 年1 月份全国原煤产量可能处于2.5 亿吨左右，同比增长56%。如果按照3128 亿千瓦时的火电发电量测算，1 月份标煤需求量约为2.1 亿吨左右，同比增加50%以上。


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