主题：创新封基还需“求异”

　自2007年下半年以来，沉寂多年的封基市场开始出现生力军———创新封基粉墨登场，开始演绎与前辈封基不同的故事，但摸着石头过河的创新封基经过几年的发展，也演化出相当不同的格局来，有一些创新站在今天看，获得了市场的认可，交投活跃，另一些创新则收效不大，值得注意的一点是，今年以来出现的创新封基摈弃以往的“救生艇”条款，大多集中在“分级”、“融资”概念，给投资者的感觉不免有些似曾相识之感。

　　封基是出现在中国基金市场上最早的品种，但是它们难以避免同样的命运，就是折价率长期处于高位，在上一轮牛市前夕，封基折价率曾经在40%左右，也就是说，在封基市场上，投资者可以打六折买到封基资产。为了避免这一条款，2007年的创新封基创出“救生艇”条款，规定若基金折价率连续50个交易日超过20%，则基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为LOF的事项。不过从目前表现看，设立“救生艇”条款的封基，均出现类似的情景———当折价率接近临界点时，套利资金就会进入，随后基金折价率减小，“救生艇”条款无法实现。这样虽然可以客观上起到减小折价的作用，但另一方面，却也令套利空间减小，令投资者兴趣不大。

　　相反，结构型的封基在二级市场上的交投相对活跃，特别是瑞福进取，无论在牛市或熊市，交易量长期居封基之首，而在2009年的牛市，更是因为杠杆条款取得了收益冠军的称号。同时，这只分级基金更是突破溢价魔咒，长期处于溢价运作。或许因为这个，自2009年开始，结构化的创新封基队伍急剧扩容，长盛同庆、瑞和分级，还有刚推出的兴业合润分级基金、国联安双禧中证100指数分级基金等基金相继出现。

　　不过从投资者的角度看，分级基金不同程度上存在一些相似之处，基本上都是这样的模式：一个分级为固定收益产品，如一年定存加一定比例的年收益率来进行。另一个分级则具有杠杆效应，稍微复杂一些的就是为产品设计了不同的融资杠杆。这一类基金走红的主要原因在于我国的融资融券尚未推出，带有杠杆的产品设计满足了投资者的融资需求，迎合了市场。不过从目前来看，相似的产品结构，令投资者对于这几个创新封基的区分度有限，类似产品相继推出，更让普通投资者感觉区分度不高。总体而言，创新度不大，难免引起“审美疲劳”。虽然中国股市逢新必炒的传统显示，市场对于创新品种的热情从来不减，但经验告诉我们，经久不息的掌声往往最后是属于横空出世的创新者。



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