主题：中国石油：下半年炼化业务微利 业绩低于预期


　　2009年，中国石油(601857)实现营业收入10193亿元，同比减少5.0%；营业利润1448亿元，同比减少3.2%；归属于母公司股东的净利润1032亿元，同比减少9.4%。基本每股收益0.56元，加权净资产收益率9.1%，每股派发现金红利0.25元(含税).
　　09年下半年炼油和化工板块微利，业绩低于我们预期
　　09年上半年公司的炼油和化工板块EBIT为171.92亿元，而下半年该板块EBIT仅1.16亿元。下半年炼油和化工板块微利，主要是因为国内成品油价格在8月份后调整有限，而国际原油价格高企，炼化板块实际上处于亏损状态。
　　10年业绩增长主要来源于国际原油均价的提高
　　我们预计，10年国际原油均价(WTI为80美元/桶)将高于09年(WTI为61.8美元/桶)，公司的勘探和生产板块业绩将大幅提升。
　　由于考虑通胀问题，10年国内成品油价格调整可能仍然有限，而销售板块、天然气与管道板块业绩增长稳定，因此，10年公司业绩增长主要来源于国际原油均价的提高。
　　10年关注阶段性投资机会，维持公司"推荐A"的投资评级
　　我们下调公司10、11年EPS分别至0.76、0.86元/股，对应动态市盈率分别为16.7、14.7倍。10年我们可以关注国内成品油与原油成本之间的价差波动、天然气价格改革等带来的阶段性机会，维持公司"推荐A"的投资评级。

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