主题：贵航股份：重大资产整合仍将是公司的主要看点

2009 年年报显示,1-12 月份公司实现营业收入18.11 亿元,较上年同期相比增长23.74%;实现营业利润16,368万元,较上年同期相比增长94.16%;实现归属母公司净利润10,394 万元,较上年同期相比增长51.01%;每股收益0.36 元。加权平均净资产收益率为7.71%,同比增长2.13个百分点。2009 年度分配预案:拟每10 股派发现金红利0.71 元(含税)。

营业收入受益于汽车产销量快速增长。公司主要产品为汽车密封条系列、空气滤清器和散热器系列、汽车锁匙总体和开关系列、汽车异型软管和传动带系列、航空产品系列。

目前主要以汽车零配件业务为主,汽车零配件业务占主营收入的91.89%。报告期内,公司抓住了我国汽车产销高速增长的利好形势,满足了整车厂的装车需求,主要产品的产量及销售收入均创历史新高,实现主营业务收入和营业利润同比分别增加23.74%和94.16%。

期间费用率保持稳定,综合毛利率有所上升。报告期内,公司综合毛利率为24.05%,同比上升2.76 个百分点。汽车零配件类毛利率上升3.79 个百分点,航空类产品毛利率下降3.87 个百分点。期间费用率、销售费用率、管理费用率与去年同期相比,基本保持稳定。毛利率的提升和费用率水平的稳定表明了公司成本控制能力、费用管理能力较强。另外,公司参股公司中航第一集团财务公司、三井华阳汽车配件公司本报告期贡献的投资收益同比增长66%。因此公司营业利润的增幅远远大于营业收入的增幅。

收购方案被否后继续推进资产重组。2010 年1 月14 日公司发布公告,证监会不予核准公司的收购方案,公司接到通知后,立即决定继续推进重大资产重组工作,尽快提交修订后的收购方案。公司向三家公司非公开发行股份收购其相关资产的重大资产重组仍将成为2010 年的重大看点,我们认为公司在2010 年内完成资产收购的概率较大。此次重组成功后公司整体盈利能力将得到较大的提升。

作为通用航空资产的整合平台,公司具有更广的想象空间。公司定位于中航工业集团通用航空资产的整合平台,此次资产收购方案只是在贵航集团层面上的资产整合,而中航工业集团力争在三年内实现相关资产上市的整体规划下,公司极有可能存在着更深入的整合空间,从而成为国内通用航空领域的主力军。


盈利预测和投资评级。假设重组能够在年内完成,根据注入资产的盈利能力水平,并结合对未来汽车零部件行业和航空零部件行业发展趋势的判断,按照重组成功后总股本37888 万股计算,预计公司2010 年-2012年EPS 分别为0.62 元、0.72 元、0.80 元。按照昨日收盘价22.87 元计算,对应的动态市盈率水平分别为37 倍、32 倍、29 倍,相对于38-40 倍的2010 年天相军工行业动态PE 而言,估值相对较为合理,随着资产整合预期渐趋强烈,公司仍具有一定的投资价值,我们维持“增持”评级。

风险提示:1)我国航空管制政策的变动对公司业绩带来的不确定性风险。2)资产重组方案无法在年内实施的风险;3)下游汽车产业产销量增速下滑的风险。


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