主题：四川长虹：“龙腾”计划振兴彩电 市场份额逐步回升



4Q营业收入超预期,全年盈利符合预期:公司4Q实现营业收入97亿(YoY50%),净利润0.32亿(4Q08亏损)。2009全年公司实现营业收入315亿,同比增长13%;实现净利润1.16亿,同比增长272%,符合预期,其中非经营性损益0.78亿。
正面:4Q营业收入同比增长50%,公司09年10月启动的“龙腾”计划旨在“产业聚焦,振兴彩电”,效果初步显现;全年彩电业务扭亏,实现1.6%的营业利润率。1)3Q-4Q公司LCD彩电市场份额回升至10%以上,同比增长近3ppt。2)09年全年公司液晶电视销量同比增长185%以上,等离子电视销量同比增长45%以上。

资产质量持续改善。应收帐款和预付帐款下降;转销老旧固定资产;商业地产储备达16.3亿。

以资本公积金10 股转增 5 股,支撑投资信心。

负面:盈利能力仍处于行业低端,09年净利润率仅为0.37%(扣除非经常性损益后净利润率仅为0.1%)。

手机盈利能力下滑,主要是09年行业不景气所致。

发展趋势:我们维持2010年LCD彩电行业内销量增长51%,达3800万台的预测。但3-4月是彩电行业的销售淡季,有待5月节庆销售和6月以旧换新扩展区域,进一步印证行业趋势。

公司彩电主业的市场份额有望维持10%以上,盈利能力持续提升。2010年的主要盈利压力是PDP屏项目的折旧,据我们测算每年折旧高达2-3亿元,因此整体盈利能力难以大幅反弹。

盈利预测调整:我们维持原有预测,仅小幅调整公司2010-2012年的每股收益至0.10元、0.15元和0.21元,2010-2011年略微调整-4%和3%。

估值与建议:目前公司交易在2010年69x市盈率,估值偏高,维持“中性”评级。但公司股价对应的2009年市净率仅为1x,大市调整期间可能存在交易性投资机会。


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