主题：中国石油2009年度报告分析

　突破炼化瓶颈

　　——中国石油2009年度报告分析

　　中国石油是我国油气行业最大的油气生产和销售商，也是世界最大的石油公司之一。中国石油的主营业务分为四部分：勘探与生产、炼油与化工、销售及天然气与管道。2009年中国石油税前利润为人民币1,397元，比上同期


相关公司股票走势

中国石油12.82-0.09-0.70%下降13.3%；其中，炼油与化工的营业收入同比降低10.6%，从2008年人民币5,607亿元减少到2009年人民币5,013亿元，减少的主要原因是主要炼油化工产品价格下降。但是，2009年炼油与化工业务实现毛利润人民币173亿元，而2008年这部分业务亏损人民币938亿元。

　　2009年，中国石油通过间接全资子公司PetroChina International（Singapore）Pte. Ltd.取得Singapore Petroleum Company Limited（SPCI）100％的股权。本次收购为非同一控制下企业合并，合并成本32.39亿新加坡元（约人民币152.96亿元）。

　　于2009年12月31日，Singapore Petroleum Company Limited 净资产为人民币122.86亿元，自购买日2009年第三季度至2009年12月31日止期间的净利润为人民币1.37亿元。

　　一、中国石油财务分析

　　表1 中国石油收入结构

　　货币单位：人民币百万元

　　
2009
2008
2007


业务收入
毛利率%
收入占比%
业务收入
毛利率%
收入占比%
业务收入
毛利率%
收入占比%

勘探与生产
391862
35.4
39.5
609890
45.1
58.7
458997
49.2
56.7

炼油与销售
493645
8.4
49.7
876109
-3.2
84.3
876109
3.9
81.8

化工与销售
764358
7.4
77.1
106818
8.8
10.3
106818
15.8
12.3

天然气与管道
76463
28
7.7
62440
27.2
6
62440
26.5
6

板块间抵消
-734383

-74
-615818

-59.2
-615818

-56.9

其它


—
235

0
235

0.1

营业收入
991945
25.9
100
1039674
26.2
100
1039674
34.5
100



　　资料来源：中国石油年度报告

　　200年中国石油的营业收入10192亿元人民币，同比下降5%；营业利润1448亿元人民币，同比下降3%；净利润1063亿元人民币，同比下降16%。

　　2009年中国石油的营业收入大幅下降，主要原因是原油、汽油、柴油、煤油等主要产品价格下降，其中，汽油、柴油和煤油的平均实现价格较上年分别下降了2.0%、10.2%和38.7%。2009年国内成品油表观消费量2.07亿吨，同比增长0.9%，中国石油的汽、煤、柴油的销售量则由2008年的9027.8万吨增加到了2009年的10125.3万吨，同比增长12.2%。

　　表2 中国石油勘探与生产业务分析

　　


单位
2009年
2008年
同比增减（%）

原油产量
百万桶
843.5
870.7
(3.1)

可销售天然气产量
十亿立方英尺
2112.2
1864.2
13.3

油气当量产量
百万桶
1195.7
1181.5
1.2

原油探明储量
百万桶
11263
11221
0.4

天然气探明储量
十亿立方英尺
63244
61189
3.4

探明已开发原油储量
百万桶
7871
8324
(5.4)

探明已开发天然气储量
十亿立方英尺
30949
26667
16.1


　　（资料来源：中国石油2009年报，原油按1吨=7.389 桶，天然气按1 立方米=35.315 立方英尺换算）

　　中国石油的主要利润来源是勘探与生产业务，近年来，这项业务的最高毛利率达到近50%。2009年中国石油的勘探与生产业务收入较2008年下降35.7个百分点，从上年6098亿元人民币下降到39186亿元人民币，主要原因是2009年国际市场原油价格大幅度下降。2009年，美国西德克萨斯中质原油（WTI）和北海布伦特原油（Brent）平均价格分别为61.81 美元/桶和61.51 美元/桶，比上年同期下降38.2％和36.8％。尽管如此，勘探与生产业务仍然是中国石油的主要利润来源，2009年毛利率仍然超过35%，明显高于其他业务的毛利率。

　　据有关资料显示，2009年国内原油净进口量为1.99亿吨，比上年同期增长13.7%；国内原油产量为1.89亿吨，比上年同期下降0.8%。

　　炼油业务一直是中国石油的主要收入来源，甚至超过勘探与生产业务收入，但是，2009年之前，炼油业务也一直是中国石油盈利能力的拖累，炼油业务的巨额亏损吞噬了勘探业务和其他业务的利润，而炼油业务亏损的主要原因是炼油成本过高。

　　2009年中国石油加工原油8.29亿桶，其中75.4%的原油来自于本集团的勘探与生产部门；生产约7,320万吨汽油、柴油和煤油；炼油单位现金加工成本为每吨人民币136.6元，比上年同期人民币140.7元/吨降低了3%。由于国际原油价格低于上年同期，使得中国石油外购原油、原料油的支出同比减少了26.1%。

　　200年中国石油的炼油与化工业务的营业收入、营业成本分别为4936亿元和3621亿元，比上年同期分别减少10.8%和40.2%，毛利率8.4%，转亏为盈。

　　2009年中国石油的炼化一体化取得重大进展。2009年国内迄今为止最大的炼化一体化工程——独山子石化千万吨炼油百万吨乙烯工程建成投产，广西石化千万吨炼油装置基本建成，四川石化炼化一体化工程、抚顺石化和大庆石化乙烯工程进展顺利。

　　表3 中国石油炼油与销售生产情况表

　　

主要炼油产品
单位
2007年
2008年
2009年
同比增减%

原油加工量
百万桶
823.6
849.8
828.6
(2.5)

汽、煤、柴油产量
千吨
71381
73968
73195
(1.0)


　　资料来源：中国石油年度报告

　　表4 中国石油化工与销售生产情况表

　　 主要化工产品
单位
2007年
2008年
2009年
同比增减%

乙烯
万吨
2581
2676
2989
11.7

合成树脂
千吨
3962
4099
4480
9.3

合成纤维原料及聚合物
千吨
1459
1637
1471
(10.1)

合成橡胶
千吨
311
344
420
22.1

尿素
千吨
3634
3824
3973
3.9



　　资料来源：中国石油年度报告

　　二、SPC财务分析

　　2009年，中国石油以近153亿元人民币收购Singapore Petroleum Company Limited（SPCI）100％的股权。

　　SPC是一家上下游一体化的大型石油公司，年产油气当量为311万桶，下游产品总量为7420万桶，原油加工量为4970万桶，油品销售量为3300万桶，拥有38座加油站。

　　表5 SPC的2007年和2008年度财务结构分析

　　货币单位：百万美元

　　
2008
2007
变化率（%）

营业收入
11124
8767
27

毛利润
466
724
(36)

税前利润
300
584
(49)

可分配利润
230
515
(55)

经营性现金流量
637
387
65

股东权益
1701
1796
(5)

借款净额
255
379
(33)



　　资料来源：SPC年度报告

　　

　　表6 SPC2008年分季度财务结构分析

　　除每股收益外货币单位：百万美元（每股收益的货币单位是美分）

　　 季度 项目


第一季度


第二季度


第三季度


第四季度


总计

经营收入
2714
3251
3306
1853
11124

毛利润
154
282
68
(38)
466

税前利润
121
225
15
(61)
300

可支配利润
98
280
1
(49)
230

每股收益
19.08
34.96
0.12
(9.55)
44.61



　　资料来源：SPC2008年报

　　2008年8月后，受金融危机的严重冲击，国际油价大幅度下降，11月20日，达到了自2005年5月以来的最低值，这也是导致SPC出现大幅亏损的关键原因之一。

　　图一：2008年国际油价走势图







　　（2008国际油价走势 资料来源：国际石油网）

　　在2008年上半年，SPC的精炼油毛利润达到每桶10美元，并且创造了2.79亿美元的税后利润和少数股东权益。但随着2008年下半年世界金融危机进一步恶化，到2008年底，国际油价比7月11日最高价格下降了100多美元，SPC的下半年平均精炼油毛利平均每桶1美元。

　　

　　表7 SPC的营业收入结构分析

　　货币单位：百万美元

　　

主营业务项目
2007年
2008年

金额
所占比例
金额
所占比例

上游勘探与生产
145.1
1.66%
329.2
2.96%

下游炼油与销售
8621.6
98.34%
10794.5
97.04%

合计
8766.7
100%
11123.7
100%


　　资料来源：SPC年度报告

　　受2008年金融危机影响，SPC的下游产品需求量减少，但是SPC还是创造了108亿美元的炼化收入，比2007年的86亿美元炼化收入同比增长25.2%。但精炼油利润却降低到1.576亿美元，比2007年的5.232亿美元同比减少70%。SPC在2008年采用了新技术，使得其HDS（hydro-desulphuriser，一种新型绿色脱硫燃料）产品的产量和质量大幅度提高。

　　回顾SPC2008全年业务，下游炼化业务仍是SPC的支柱性经济来源。2008年，SPC下游产品总产量是七千四百二十万桶，平均每桶利润约5.50美元。

　　SPC强劲的炼化能力来源于其世界一流的炼化技术，其脱硫型清洁产品（HDS等）被很多国际项目（比如2008年北京奥运会）指定为专用成品油产品；其清洁绿色的航空煤油畅销世界80家国际航空公司和180多个国际机场，使得SPC成为亚洲最大的航空油供应商；其无铅汽油产品质量在1991年就已经达到世界一流水平；2008年2月SPC成功建立了天然气压缩煤气站；其润滑油产品一直定位高端（主要针对物流、军事、海运、公共事业等），这使得其润滑油收入在国际油价的急剧波动和金融危机的影响下，始终保持增长；SPC的合成汽油机油已经被宝马、奔驰、保时捷、沃尔沃等国际品牌认可，2008年上海大众也批准SPC为其生产汽油机油。

　　三、中国石油的炼油业务盈利前景分析

　　据有关资料数据，2009年国内成品油表观消费量2.07亿吨，同比增长0.9%。2009 年国内天然气产量为841亿立方米，同比增长8.6%；国内天然气表观消费量为875亿立方米，同比增长11.5%。城市燃气所占比重继续增长，工业用气比重有所下降，发电用气所占比重上升。

　　勘探与生产业务和炼油业务是中国石油两个重要的收入来源和利润来源。分析近年中国石油的年度报告，我们都会发现，中国石油超过一半的营业收入来自炼油业务，但是，炼油业务动辄几百亿元的亏损成为中国石油增加利润的一个大包袱。

　　新加坡之所以能成为世界三大炼油中心之一，最主要的原因是它掌握了先进的炼化技术，并积累了丰富的管理经验。2009年中国石油收购SPC，最大的收益是SPC的炼油能力、储存能力及船用油销路，尤其是，有助于中国石油提高炼油能力。

　　SPC拥有Singapore Refining Company Private Limited的50%股权，这家炼油厂是新加坡三大炼厂之一，是雪佛龙和SPC的合资公司。另两大炼油厂是壳牌等外资独资

　　我国炼油厂平均炼油能力不到500万吨/年，大型炼油厂的炼油能力约1000万吨/年（其中超过1000万吨/年的有7个）。中国石油的炼油日产约262万桶，拥有26家炼油厂，平均每个炼油厂有日产10万桶的能力；SPC的炼油厂约日产29万桶，约为中国石油炼油能力的3倍。

　　中国石油的成品油率为63%左右（1吨原油提炼汽油0.22吨左右，柴油0.40吨左右），而国际上的成品油率一般在80%左右，SPC的水平更是在这一水平以上。中国石油的综合炼油能耗明显高于SPC。

　　表8 2009年世界主要炼油公司及其原油加工能力

　　

公司名称
2009年日平均原油加工量（万桶/日）

埃克森美孚公司
579.7000

英荷壳牌公司
463.0239

中国石油化工股份有限公司
397.1000

BP公司
332.8390

康菲公司
277.8200

瓦莱罗能源公司
270.4660

委内瑞拉国家石油公司
267.8000

中国石油天然气股份有限公司
261.5000

道达尔公司
259.4608

雪佛龙公司
249.2000


　　（数据来源：国际石油网）

　　中国石油的炼油业务收入确实有时受到原油价格和成品油价格倒挂的政策性影响。但是，抛开政策性影响，中国石油的炼油技术和管理水平与世界先进水平存在差距。中国石油收购SPC有助于中国石油的炼油技术与管理水平缩小与世界水平的差距，炼油业务不再成为盈利能力的拖累，而是成为中国石油的利润增长点。



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