主题：四川长虹2009年年报点评:各项业务均有改善


　　主业现改善,非经常性损益贡献业绩。2009年实现营业收入315亿元,同比增长12.63%,实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长272%,基本每股收益0.06元。扣除非经常性损益后净利润3774万元,每股收益0.02元。主营业务毛利率上升1个百分点,销售净利率上升0.77个百分点,支撑公司主营利润明显改善。分配方案每10股转增5股。
　　PDP项目取得现金平衡,LCD市占率显著提升。彩电收入125亿元,同比增长11.53%,但营业利润率下滑1.08个百分点。PDP面板项目基本达产,良率稳定在85%以上,09年实现经营现金平衡,争取2010年产能达到300万片。09年长虹LCD电视市占率持续攀升,2010年2月上升至9.92%,同比增加4.23个百分点,和友达合作的模组项目达产将有利提升LCD电视盈利能力。
　　空调和冰箱收入利润齐增,期待整合效应。空调和冰箱收入59.8亿元,营业收入同比增长12.87%,营业利润率增加6.35%。其中冰箱(全部来自美菱)收入46.6亿元,增长18%,毛利率大幅上升9.14个百分点,是增长的丰要来源。美菱已完成对长虹空调的收购,两者茌渠道的整合业已完成,期待整合对冰箱和空调业务的提升。
　　经营活动现金流净额大幅下降,房地产业务值得关注。7807万元的非经常性损益达,主要来自子公司美菱电器出售科大讯飞和中国太保的股权(价值2.8亿元和2415万元)。经营活动产生的现金流量净额为-24亿元,同比下滑40亿元,货币现金充足导致应收票据贴现变少和为春节备货增加库存是主因。存货中有16.3亿元房地产待售值得关注。
　　风险因素。PDP电视市场边缘化,牛产线折1日增加;原材料和劳动力上涨。
　　盈利预测、估值及投资评级。彩电业务仍将受益国内平板电视对CRT电视的深层替代,PDP面板项目产能释放、模组项目投产和在三四级市场强大广泛的市场渠道,有助公司在平板电视需求下移中获益,美菱整合冰箱和空调业务后的发展也值得关注。我们预计公司10/11/12年EPS分别为0.08、0.10和0.12元,维持"持有"的投资评级。


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