主题：天津港：业绩在未来两年将逐渐恢复

　　受累散货业务量和费率水平下降，公司业绩下滑3成

　　公司2009年营业收入和净利润分别为97.76亿元和6.44亿元，同比分别下滑13.22%和31.65%，每股收益为0.38元。2009年公司散货吞吐量下滑5%至1.96亿吨，但集装箱吞吐量却增长8.66%至446.5万TEU。公司利润的下滑除了散货吞吐量的下滑因素外，散货和集装箱装卸费率的下调导致公司业务毛利率的下降也是另一重要原因。

　　未来集装箱业务仍有增长空间

　　在严峻的外贸形势下我国沿海主要大型港口集装箱吞吐量大都实现了负增长，而2009年天津全港集装箱吞吐量增长了2.4%，我们认为随着外贸形势的好转及天津港腹地经济的快速发展将使天津港集装箱吞吐量保持5%以上的增速。此外随着太平洋国际集装箱码头装卸能力的释放，我们预计2010年公司集装箱吞吐量将增长10%左右。

　　铁矿石业务将放慢步伐

　　2009年公司铁矿石业务增长40%，超过7600万吨。鉴于当前复杂的铁矿石谈判局面和不断提升的铁矿石价格以及曹妃甸港口的分流作用，我们预计该业务的增速将在未来两年明显放缓，能否在钢材、煤炭等其他散货业务上取得增长是公司散货吞吐量回升的关键因素。

　　将受益于经济持续好转，给予“增持”评级

　　预计随着国内外经济形势的好转，2010年公司散货和集装箱吞吐量将分别实现3%和10%左右的增长，而矿石、集装箱和石油码头的投资将增强公司的可持续发展潜力和竞争地位。我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.44元、0.51元和0.58元，当前1.9X的2010年PB估值偏低，根据湘财证券DCF估值模型，我们认为公司的合理估值为16.38元，首次给予“增持”评级。



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