主题：中国平安:第二次踏入同一条河流的机会

　预计原口径下一季度保费收入增速38%,,新口径下保费收入445-470 亿元。
　　平安1-2 月累计保费收入478 亿元,同比增速42.7%,在继续主推万能险的营销策略下,虽然去年同期基数较高,仍然取得了保费收入的可观增长。我们预计一季度保费收入增速在38%左右,保费分拆后约为445-470 亿元,因公司万能险占比高,分拆比例在35%-30%之间。
　　股市表现不佳,预计投资收益主要来自固定收益类资产。平安保费收入的快速增长带动总投资资产规模的上升,预计2010 年一季度平均投资资产规模在6000 亿元左右。股市下跌5%给权益类资产的公允价值变动收益带来压力,基金分红、股利收入以及固定收益类资产的利息收入将占据总投资收益的主要部分。预计一季度的投资收益率在0.8%-0.9%之间(未年化),平安投资收益约为48-54 亿元。
　　新会计准则使提取准备金的压力下降,业绩释放空间增加。平安的保险业务发展稳定,从09 年以来公司的营销策略和市场重心均未发生变化,我们预计退保率、佣金支出费率较09 年变化不大,最大的变量来自于责任准备金。新会计准则下,我们预计公司提取准备金占当期保费收入的比例将有5 个百分点的下降,在我们的精算模型中,该项调整将带来约15 亿元的净利润增厚,为业绩释放打开空间。
　　调增一季度EPS 预测至0.5-0.6 元,每股净资产12-12.5 元。预计中国平安一季度实现归属母公司净利润38-45 亿元,每股收益0.5-0.6 元,而一季度公司投资业绩平平,难以储备浮盈,净资产增长来自当期利润的实现,每股BV在12-12.5 元之间。
　　新会计准则虽然不改公司的长期价值,但短期将纠正市场的不正确预期,从而带来投资机会。我们认为目前市场对平安年报和一季报的盈利预测偏低,公司的PE 和PB 估值都处于历史低位,安全边际较高。我们在上调2009 年年报业绩预测之时所提示的投资机会已经被市场验证,现阶段在季报未出而市场预期普遍较低的情况下,建议积极介入,充分把握纠偏行情。

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