主题：交通银行：拨备覆盖率如期提高 息差上升超预期

深发展Ａ(22.40 0.76%)宁波银行(15.67 0.58%)民生银行(7.71 0.26%)兴业银行(34.88 0.17%)北京银行(16.16 0.12%)工商银行(4.95 0.00%)
　　业绩略超市场预期

　　交通银行的业绩要好于此前的市场预期。尽管与已经公布年报的其他三大行相比，在业绩增速方面没有达到两位数的增长，但是由于此前市场存在对公司提高拨备覆盖率至150%的预期，因此调低了交行2009年的业绩预期。而此次交行公布的年报中显示其拨备覆盖已经超过了150%，且业绩增速略超市场预期，其中净息差尤其是第四季度的较大增幅在很大程度上贡献了业绩。

　　拨备覆盖率已经超过150%

　　银监会在去年中期提出银行业要加强风险管理，在年内必须将拨备覆盖率提高到150%以上，而截止到三季度，公司公布的拨备覆盖率仅为131%，因此对于整体盈利相对压力较大。截止到四季度末，交行在保证业绩5.59%的增速下，成功得将拨备覆盖率提高至了151%。如果扣除提高拨备的影响，我们计算交行的业绩增速可以达到10%左右。

　　息差上升超过市场预期

　　从经营业务方面考虑，公司全年实现利息净收入665.64亿元，实现了同比正增速。利息支出减少下降比较明显，主要是公司在下半年优化了存款结构，调整了一部分定期和协议存款的占比。同时公司的存贷比有所上升，在2010年存款方面面临着一定的压力。但是从息差方面来看，交行第四季度息差的回升超过了市场的预期，有效地支撑全年业绩，净利差和净利息收益率环比分别提高29个和28个基点。整体利息收益率水平在二季度触底后，已呈现逐季回升势头，其中，四季度当季实现利息净收入人民币194.95亿元，环比增长12.12%。

　　资产质量目前保持稳定趋势

　　从资产质量方面，交行减值贷款比率为1.36%，比年初下降0.56个百分点，同时拨备覆盖率达到151.05%，风险管理方面更加审慎。在2010年，交通银行在拨备方面压力减少，贷款质量短期出现明显恶化的可能性比较小，将保持稳定的趋势。从目前市场比较关注的地方融资平台的贷款来看，交通银行在2009年新增800亿的地方融资平台贷款，其中抵押贷款占比70%，信用贷款占比为30%。截止至年末，这部分的贷款余额为1440亿元，不良贷款为7200万元，不良率较低仅为0.05%，※资本补充计划即将实施

　　2009年7月交行通过发行次级债，有效得补充了附属资本，提高了资本充足率。截止到报告期末，交通银行的资本充足率为12%，核心资本充足率为8.15%，已经符合监管部门的新的要求。考虑到2010年交行的信贷增速预计为20%，那么仍然需要资本金的补充，因此交行提出了发行420亿元A+H股的配股计划，如果该计划顺利实施，那么将有效提高目前的资本充足率2-3个百分点，有效得支持其未来3年的资本要求。

　　亮点在财富管理能力上

　　在盈利结构方面，交行的手续费收入的增速和占比继续提高。其银行卡、托管、国际结算等优势传统中间业务得到进一步发展。同时，交通银行已经获取了保险、证券、基金、保险、信托、租赁，综合经营稳步推进，协同效应持续增强，是第一家境内全牌照公司，在未来金融混业经营的趋势下，其优势将逐渐显现。

　　作为第五大以国有为背景的银行，交通银行在近几年向财富管理方向转型十分明显。面对未来的挑战和机遇，交通银行将促进零售业务、中间业务、财富管理业务及资金业务快速发展，符合银行业发展的长期趋势。

　　财务预测和评级

　　2010年交通银行将保持稳定的可持续性增长。其作为全国最先实现综合经营的银行，在信托、保险、基金、租赁、村镇银行等全方位得业务，为今后中国金融在混业经营模式下确立了优势地位。我们预计2010年和2011年公司的每股收益为0.7元和0.78元，给予交通银行“增持”评级。


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