主题：恒瑞医药：中信证券给予增持评级


　　公司研究*恒瑞医药(45.28,0.08,0.18%)(600276)限制性股票激励计划点评—激励有利于吸引人才

　　维持评级：增持

　　事项：

　　公司今天公告，以向激励对象定向发行公司A股普通股的形式进行股权激励。

　　评论：

　　以增发形式进行，限制性股票授予价格为每股20.28元。此次恒瑞医药的《激励计划》，方式为向激励对象定向发行公司A股普通股，一次性授予激励对象603万股限制性股票，占当前股本74489.19万股的0.8095%；其中首次授予543万股，预留60万股。首次限制性股票的授予价格为每股20.28元，即满足授予条件后，激励对象可以每股20.28元的价格购买依据本《激励计划》向激励对象增发的恒瑞医药限制性股票。

　　解锁条件对未来三年净利润增长要求为7亿元、8.5亿元、10.30亿元。自首次授予日起12个月为首次授予限制性股票锁定期，锁定期满次日起的36个月为解锁期。在首次获授的限制性股票解锁期内，若达到计划规定的解锁条件，激励对象可分三次申请解锁，分别自授予日起12个月后、24个月后、36个月后各申请解锁授予限制性股票总量的40%、30%、30%。

　　激励对象所获授的限制性股票及相应的股票股利在解锁期内可以在二级市场上出售或以其他方式转让。个人考核方面，每次解锁前，董事会薪酬与考核委员会要考评激励对象前一年度绩效，个人绩效考核评分在60分以上可解锁。

　　激励有利于吸引和留住人才。

　　公司目前经营平稳，增长确定性高，研发进一步加强。公司目前经营平稳，艾恒、艾素等一线品种稳定增长，二线品种增长迅速。产品线与研发线进一步加强，未来3年增长有保证。研发创新的效果逐步显现：创新品种艾瑞昔布、卡曲沙星审批基本完成，预计上半年可上市；瑞格列汀在美国的一期临床也可望顺利完成，公司后续还将选择化合物到美国申请临床。

　　风险因素。(1)由于各种原因，新产品获批及上市慢于预期；(2)销售新人的培养和销售队伍的巩固难度加大，解决该问题是2010年经营的关键。

　　盈利预测、估值及投资评级。预测10~12年EPS1.08/1.30/1.62元，目前股价41.58元，对应39/32/26倍PE。考虑现有业务的稳定性和研发创新实力，基于10年EPS给予45倍PE，目标价48.60元，维持增持评级。



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