主题：青岛海尔:净利润率保持稳定,洗衣机业务利润二季度开始并入


　　收入与净利润基本符合我们的预期。收入330 亿(之前预测337 亿),同比增长8.5%;每股收益为0.86 元,同比增长50%,与我们之前的预期完全一致。
　　09 年第四季度毛利率下降,净利润率稳定,全年达3.5%。第四季度收入同比增长44%,毛利率为23.6%,同比下降4.4 个百分点,环比下降5.4 个百分点。
　　第四季度销售净利润率为2.9%,环比微降0.1 个百分点。
　　管理费用率在四季度骤降至 3.4%,回归行业正常水平。虽然全年的管理费用率为6.4%,为大白电公司中最高的管理费用率,而且环比去年依然提升了0.8个百分点,但是第四季度管理费用率却达到近几年的低点,同比环比均大幅下降。
　　海尔电器(1169HK)股权已过户至公司,洗衣机业务二季度开始贡献利润。
　　公司在09 年12 月份公告的以现金17 亿元收购海尔电器(1169HK)31.93%的股权已经在今年3 月31 日完成股权过户。因此,自二季度开始海尔电器的利润将开始纳入公司的合并报表范围(之前的股权投资按照成本法核算,未对公司净利润有所贡献),并在今年为公司贡献三个季度的净利润。股权过户后,公司在海尔电器所占股权比例将从19.38%增加至51.31%。我们预计海尔电器10、110 年的净利润约为6 亿、7.2 亿元人民币,将为公司增厚0.17 元和0.28元。
　　维持 10 年和11 年的每股盈利预测为1.21 元和1.45 元,对应PE 估值为17倍和15 倍,维持"增持"评级。公司2010 年动态PS 为0.55 倍,为白电公司中之最低,市值提升的关键在于盈利能力的继续改善,利润率能够逐步接近格力与美的。利润率的长期持续提升能力取决于竞争地位的巩固和提升,在今年冰洗竞争加剧的环境下,这一点值得重点关注。
　　公司在股权激励之后,治理改善明显。集团内白电资产的整合会继续,主要的潜在收购对象包括白电相关上游以及公司目前的少数股东权益部分。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。