主题：南方航空：人民币升值最大受益者 增持评级


09年业绩扭亏为盈。在行业复苏、政策扶持、航油成本下降多重作用下，公司09年成功实现扭亏为盈。全年实现营业收入560.43亿，同比增长-0.68%，营业成本491.97亿，同比增长-9.31%，净利润3.58亿，每股收益0.05元。

2010年前2月公司业务量保持良好增长势头，总周转量、旅客周转量和货邮周转量分别增长27.3%、16%和99.6%。在国内经济回暖和广州亚运会的带动下，预计2010年公司总周转量将增长15%左右。

业绩对客座率、票价水平的敏感性最强。根据我们的测算，客座率每提升1个百分点以及单位客公里收入增长0.01元，将分别提升公司业绩0.07元和0.09元，是各上市航空公司中最高的。预计在行业复苏、市场集中度提高、公司运力合理匹配的基础下，客座率的提高以及单位收入水平的上升将对公司业绩做出贡献。

国内燃油附加费联动机制对公司影响最大。

注资和定向增发改善公司财务结构。

对人民币升值敏感性最强。近期公司股价大幅上涨，和市场对人民币升值预期加强密不可分。

预计2010年和2011年公司EPS分别为0.29元和0.28元，市盈率分别为30.48倍和31.57倍，估值水平不低。但国内航空市场的发展前景良好、人民币升值预期和广州亚运会影响将对公司股价形成有利支撑。考虑到短期公司股价涨幅较大，维持“增持”的投资评级。


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