主题：太钢不锈:产品均价的大幅上涨推动业绩高于预期


与预测不一致的方面太钢不锈公布的2009年净利润为人民币9.06亿元,同比下降27%,但较高盛/彭博预测高51%/83%。我们认为这是由于需求复苏和成本强劲上升推动产品均价大幅上涨所致。此外,公司公布的2010年一季度净利润为人民币4.43亿元,扭转了2009年一季度净亏损的状况,但季环比下降了49%。2010年一季度净利润占我们全年预测的16%,基本符合我们的预期。
投资影响尽管2009年业绩强劲,但由于在我们的中国金属及采矿行业研究范围内,太钢不锈面临的利润率压力较高,所以我们维持对该股的卖出评级。原因是:(1) 不锈钢行业供应过剩将抑制不锈钢价格的大幅上行空间,根据行业咨询公司安泰科预计,2010年供应将同比增长20%,而消费同比增幅仅为10%,意味着将产生过剩产量200万吨;(2) 原材料价格的上涨导致生产成本上升,铬铁合金/伦敦金属交易所镍价格年初至今上涨15%/44%。我们在模型中反映了2009年实际业绩,并将2010-12年净利润预测下调3%-5%以反映利润率压力的上升。我们维持卖出评级和基于企业价值/总现金投资的12个月目标价格人民币8.7元不变。主要风险包括供应增长减缓导致不锈钢价格涨幅高于预期。

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