主题：中集集团：迎干箱量价齐升　关注海工业务发展

公司2010年1季度实现销售收入7,774百万元，同比增长82.56%；实现归属于母公司净利润354百万元，折合每股收益0.13元，同比增长-15.4%。公司1季报符合预期。

　　经营分析.公司的经营情况要远好于去年同期。09年1季度公司的盈利主要靠二级市场减持招商银行(600036,股吧)股票；而10年1季度虽然公司存在3.71亿元的存货减值转回，但该影响也是经常性的，如不转回则公司毛利率将较当前提高。

　公司收入大幅增长主要源自：1）干箱业务大幅反弹，1季度公司干箱产量达到10.29万TEU，超过09年全年水平；2）莱佛士自10年1季度并表，1季度莱佛士收入近10亿元；.公司1季度实现毛利率9.43%，分别低于09年1季度的15.7%和我们全年预测的14.28%。但公司毛利率低于预期的主要原因来自存货减值准备的转回，使得计入主营成本的原材料价格提高。如将转回的3.71亿元计入毛利，公司1季度毛利率为14.2%，与我们全年对毛利率的预测相符。

　　展望全年，公司一季度平均箱价在2000~2100美元/TEU，而目前箱价已升至2300美元/TEU以上，同时公司订单自二季度开始大幅恢复，我们预计全年干箱销量达到82万TEU以上，也即二季度开始公司干箱业务将迎来量价齐升的局面。

　　公司1季度管理费用率达到6.27%，与我们全年6%的预测接近，但较去年全年的9.65%有显著下降。实际上去年由于部分业务停产，公司在会计处理上将部分原属于经营性计入主营成本的费用计入至管理费用，2010年则不存在该因素影响，管理费用率有望达到我们的预测水准。

　　莱佛士1季度实现净利润约7000多万元，同时另有3000多万元的负商誉贡献，因此一季度贡献利润1.12亿元。公司已经提出将集中1/2以上的精力在海洋工程业务板块上，海工业务有望成为公司外来最重要的增长点。

　　盈利调整和投资评级

　　我们维持公司2009/2010公司实现净利润22/27亿的盈利预测，折合每股收益0.836、1.005元。扣除非经常性损益后每股收益分别为0.60和0.91元。公司股权激励价格12.51元，已具备安全边际，维持“买入”评级。



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