主题：中国石油:业绩同比大幅回升,需求疲弱压力渐显


　　一季度业绩环比回升 同比增长73%
　　中石油1Q10年净利润325亿,销售收入3188亿,每股净利润0.18元,同比大幅增长73%,经历4Q09的盈利下滑后回升至2Q09和3Q09的水平,代表了油价在80 美元和成品油需求疲弱的状况下中石油的正常盈利能力。
　　原油价格微涨 天然气销量大增
　　一季度的原油平均实现价格为70 美元,与WTI 的折价率为89%;1Q10 的勘探费用同比大幅上升,证明产量仍然在努力恢复中,但受制于季节性因素环比略有下降。油价上涨是推动盈利上升的最主要的助力。
　　一季度可售天然气量同比上升16%,其中主要是西二线的供气,但天然气价格机制迟迟未动,西二线10 年60 亿方的天然气价格内外倒挂的隐忧逐步浮出水面,好在最坏的情况预计盈利负面影响不大,相信年底前一定会有明确的政策。
　　需求疲弱压抑炼油、营销利润
　　炼油板块1-3 月在微亏和保本之间波动,整体与4Q10 水平一致。成品油价格调整不到位以外,市场需求的相对疲弱,导致产品压库,炼油开工率偏低,一季度的成品油产量低于2H09 的平均水平。
　　1Q10 年的公司盈利和2-3Q09 接近,但成品油市场价已上涨了1000 元,即使特别收益金上涨也无法抵消增加的收益,所以我们判断成品油销售的盈利疲弱是主要原因之一。炼油毛利是由国家规定的出厂价格间接决定的,过剩的成品油供给将直接挤压销售毛利。中石油的下游营销推广能力、网点位臵和主力经营区域偏弱,导致下游的竞争中处于弱势,盈利较中石化弱。成品油供大于求的局面可能将持续,挑战也给予中石油进一步改善管理,提高盈利的可能。
　　业绩稳定 估值偏低
　　石油资源稀缺性决定了油价(通胀)和政策调控的双重不确定性下,中石油业绩稳定性较强,估值合理偏低,我们维持"谨慎推荐"评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。