主题：南方航空:主业开局良好,全年值得期待


利润构成符合预期
南方航空2010年一季度实现净利润14.85亿元,其中来自于主业的利润为3.64亿元,营业外收入(政府补贴)2.21亿元,出售MTU投资收益约11亿元,公司利润构成符合预期。
同比供需改善,票价提升,提升主业盈利能力
尽管南方航空出售MTU投资收益担当一季度盈利主力,但可持续的航空主业盈利能力提升,更为值得关注。公司2010年一季度ASK同比增长16%,RPK同比增长19%,主业收入同比增长31%,投入正向放大提升盈利能力。
季度盈利波动特征:未来两个季度继续向好
航空主业盈利通常是一二三季度逐季向好,但四季度为年度最差。
公司2010年一季度航空主业息税前利润率为3.9%,高于2007年一季度5.3个百分点。对2010年后三季度进行简单趋势外推,仅主业盈利能力提升则可以为南航贡献35亿左右的利润增量。
盈利改善速度高于国航,逊于东航
横向对比,行业强劲复苏背景下,南航的盈利改素速度快于国航,但逊于东航。我们认为这种趋势将延续全年。
维持“推荐”评级
维持对南航2010、2011年0.51、0.53的盈利预测,以及对于南航的“推荐”评级,并继续作为航空业配置首选。
风险提升:油价风险、需求增速放缓的风险、市场系统性风险、估值风险

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