主题：中国石油：经营成本上升较快

　　事件：中国石油公布2010年一季报称，在报告期内归属于母公司股东的净利润为324.49亿元，同比(比上一年同期)增长72.7%，合每股收益0.18元。

　　点评：我们认为，中国石油的业绩基本符合我们的预期。其收入相比去年三季度增加19%，主要由于原油实现价格增25%。净利润相比去年三季度仅增5%，主要由于经营成本和勘探成本分别增加23%和68%。

　　从一季报来看，对中国石油有正面影响的因素有以下几个方面：第一，天然气产量同比增长16.5%；第二，成品油出口增加和国内化工需求上升，使得成品油销售量、化工产品产量分别同比增加27%和37%；第三，海外业务快速推进，签署伊拉克哈法亚及加拿大油砂项目。

　　而负面影响则在于：经营成本同比增速84%，高于收入增速；勘探干井费用上升较快，同比上升44%；折旧及摊销费用同比增31%。

　　我们从中国石油发展趋势来看，一季度成品油销售量由于季节性因素比去年四季度回落4%，目前4月中国柴油批发毛利进一步增加，汽油批发毛利由负转正，预计二季度成品油销售将增加，库存将降到正常水平。然而我们较为关注公司一季度成本的上升，预计未来成本控制难以有明显改善，同时天然气价格改革进展也值得我们关注。

　　我们暂维持对中国石油2010-2011年的业绩预测，每股收益分别为0.68和0.8元。目前中国石油A股对应的2010年市盈率为17.6倍，估值较为合理。H股对应2010年市盈率为11.3倍，接近国际可比公司的10倍市盈率。我们暂维持对其A股和H股“中性”的投资评级。



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