主题：青岛海尔:海尔电器并表,一季度表现不俗


一季度业绩表现不俗
公司一季度实现海尔电器并表,预计当期收入中青岛海尔占比75%,海尔电器占比25%。冰、洗、空、热水器销售额占比预计为45%、20%、20%、5%。
公司一季度收入达到133亿元,同比(可比合并范围)增长25%;归属母公司净利润同比增长159%,每股收益0.27元。当期收到高效能空调补贴8,300万左右。
品牌高端拓展,产品定价能力体现
公司是一季度少有毛利率维持稳定的家电企业,主要归因于公司高端产品拓展见效,产品定价能力明显高于其他企业。公司一季度销售毛利率27.8%,经测算维持2009年青岛海尔和海尔电器综合毛利率水平。
综合白电龙头对房地产调控抵御能力强
房地产销量对家电影响有三至六个月滞后性,其中同空调相关性较高,相关性系数为0.47;对冰箱、洗衣机影响一般。由于政策对农村市场和换新市场的刺激,预计未来房地产与行业相关性将有所减弱。此外,未来保障性住房预计将占到住房供给的20%,房地产调控的同时刚性需求将会得到比较好的保护。
公司作为白电综合龙头收入结构合理,且在家电下乡中市场占比具有绝对优势,有望平稳渡过调整期。
股价存在过度下跌,维持“买入”评级
我们维持公司2010年EPS 为1.22元的判断,综合公司各业务构成给予22倍PE 股值,目标价格26.84元。目前股价已经过度下跌,距目标价格存在40%的空间。
受房地产调控预期影响,短期还存在调控风险;短期还可能受高效能空调补贴政策公布退出引起股价调整。

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