主题：广州控股：储备项目支撑成长空间



　　业绩保持增长态势。2009年公司实现营业收入75.67亿元，同比下降7.78%，营业成本同比下降12.5%。归属于上市公司股东净利润为7.10亿元，同比增90.27%，实现每股收益0.35元；2010年公司一季度实现营业收入19.01亿元，同比增长31.97%，高于营业成本同比增长(25.35%)，实现归属于上市公司股东净利润2.13亿元，同比增长358.01%，实现每股收益0.1元。

　　经营持续改善。2009年，公司业绩增长主要源于煤炭、海运价格同比下降，参股电力项目扭亏为盈。2010年一季度，业绩增长主要源于公司发电量同比增长，参股公司投资收益同比增长；一季度，公司营业毛利率为20.77%，同比增加4.19个百分点，环比增加4.81个百分点。投资净收益为5282万(去年同期为亏损约369万)，同比增长1531.87%。营业利润率为19.19%，同比增加10.15个百分点，环比增加4.35个百分点。

　　业务结构良好，储备项目支撑成长空间。2009年，公司电力生产、煤炭供应、油品天然气供应业务主营收入占比分别为55.89%、42.06%、2.06%。公司权益装机容量为230万千瓦，储备项目将于2011－2012年陆续投产，届时公司权益装机容量将翻番；预计参股30%的山西新东周窑煤矿项目(年规划产能1000万吨)，2011年达产后可直接控制每年400万吨以上的煤炭资源；另在2010--2011年间，公司5艘5.7万吨级的散货船舶投入运营，未来将形成超过600万吨以上的年运输能力。

　　盈利预测及评级。预计2010－2011年公司EPS预测分别为0.30元和0.38元，折合为25.94倍、20.30倍PE，具有一定的估值优势。

　　考虑公司项目将逐渐投产，具备良好的成长性，给予“增持”评级。

　　风险提示：电力需求、项目投产进度、煤价上涨幅度与预期不符。



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