主题：太钢不锈：首季业绩低于预期 受益需求复苏

业绩报告：公司2009年实现销售收入718亿元，同比减少13.53%；实现净利润9.06亿，同比减少26.65%；经营现金流同比增长3.86%，每股净资产3.67元，与去年持平；实现EPS0.16元，同比减少30.57%。一季度收入环比下降8%，净利润环比下降48.7%，EPS为0.08元，总体来看公司业绩四季度超预期但一季度明显低于预期。

09年业绩评论：公司一季度业绩低于预期主要表现为盈利能力的下降。单季度毛利率由去年四季度的12.8%大幅下滑至7.7%，三项费用率为5.17%基本持平，四季度再次计提了8.29亿元资产减值损失而在一季度未作任何冲回处理，由于净利润对毛利的敏感性高从而导致净利润大幅下降。公司产品结构中普碳钢产品和不锈钢分别占收入的32%和40%，分别占毛利的53%和36%，四季度镍价及不锈钢价成为计提主要因素。

2010年经营展望：（1）不锈钢龙头继续受益需求复苏。公司2009年产铁 818万吨，钢 946万吨，坯材912万吨，与上年基本持平；其中不锈钢坯材223万吨，比上年增长33.29%。公司目前是全球最大的不锈钢企业，具备1000万吨钢产能，其中不锈钢产能接近300万吨，多个不锈钢品种成为专供大项目龙头产品。在全球经济复苏过程中，受益于基建、汽车及建材业的复苏，不锈钢需求率先反弹，预计今年不锈钢需求仍将有18%的高速增长。2010年预计公司产钢坯材1007万吨，同比增长3.6%，其中不锈钢坯材270万吨，同比增长21%。（2）集团供矿具备成本优势。公司所需铁矿石60%来自太钢集团供给，其定价模式为上一个半年度到港均价再优惠15%。公司在集团的袁家村铁矿项目中占股35%，该项目预计2012年可达产，设计产能为年产铁精粉700万吨，公司所需矿粉将完全实现自给。因此在铁矿石不断上涨通道中公司始终具有成本优势，尤其是今年上半年铁矿石现货价疯涨阶段，其成本优势更加突出，得以优化占半壁江山的普碳钢毛利。一季度以来镍价持续处于上升通道，公司不锈钢产品亦不断提价使成本得以消化，由于镍占300系成本比重大而周转周期长，因此去年四季度计提的跌价损失有望在二季度进行部分冲回增厚利润。

盈利预测和投资评级：预测公司2010至2012年的EPS分别为0.34元、0.38元和0.5元，对应目前股价的PE为21倍、19倍和14倍。PB为1.9倍，鉴于钢铁行业下半年整体盈利堪忧，但公司尚有部分成本优势，给予推荐评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。